主題：中銀國際：維持中青旅持有評級

中銀國際認(rèn)為，中青旅目前自由行等業(yè)務(wù)尚處于培育期，但烏鎮(zhèn)受益于世博對長三角旅游的拉動和宣傳，業(yè)績支撐作用增強(qiáng)，同時(shí)預(yù)期公司景區(qū)業(yè)務(wù)將憑對烏鎮(zhèn)的深耕細(xì)作及烏鎮(zhèn)管理模式的對外復(fù)制來實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。暫維持持有評級。

中銀國際5月21日研究報(bào)告中指出，中青旅 (600138：14.59，+0.38，↑2.67)公告擬將高標(biāo)經(jīng)濟(jì)型酒店項(xiàng)目1 億元剩余募集資金變更用于強(qiáng)化旅游服務(wù)主業(yè)和購置旅游用車。我們認(rèn)為此次募投項(xiàng)目變更是公司堅(jiān)持“一體兩翼（旅游服務(wù)主業(yè)+經(jīng)濟(jì)型酒店+景區(qū)）”戰(zhàn)略的積極舉措，利于加快旅游服務(wù)業(yè)務(wù)板塊業(yè)務(wù)創(chuàng)新、盈利水平提高。前者包括自由行業(yè)務(wù)的上海市場拓展、郵輪旅游業(yè)務(wù)的起步；后者源于通過設(shè)立資源采購風(fēng)險(xiǎn)基金、繼續(xù)拓展中青旅連鎖門店，來進(jìn)一步貫徹業(yè)務(wù)流程重塑理念。公司于2007年1月定向增發(fā)，募集資金凈額51,787萬元，其中高標(biāo)經(jīng)濟(jì)型酒店項(xiàng)目擬投入41,500 萬元。截至2010年1季度末，尚余15,753萬元，主要源于高標(biāo)經(jīng)濟(jì)型酒店項(xiàng)目。

08年下半年全球金融危機(jī)蔓延、09 年流感疫情沖擊、新開門店處于培育期等因素造成中青旅山水酒店公司業(yè)績大幅下滑（09 年實(shí)現(xiàn)凈利潤359 萬元，比07 年下降76%），門店拓展目標(biāo)僅完成一半左右（原定3 年20 家門店，截至09 年底為12 家）。隨經(jīng)濟(jì)型酒店市場回暖，中青旅山水酒店業(yè)績向好，門店拓展重新啟動。目前已新簽2 家直營店，并發(fā)展成都、廣東等地加盟店?？紤]到地價(jià)因素，未來直營店發(fā)展將以租賃物業(yè)為主，但經(jīng)濟(jì)型酒店作為公司旅游產(chǎn)業(yè)布局的重要組成部分的定位不變，業(yè)務(wù)的持續(xù)性毋庸置疑，是產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)其他業(yè)務(wù)的重要補(bǔ)充。目前自由行等業(yè)務(wù)尚處于培育期，但烏鎮(zhèn)受益于世博對長三角旅游的拉動和宣傳，業(yè)績支撐作用增強(qiáng)，同時(shí)預(yù)期公司景區(qū)業(yè)務(wù)將憑對烏鎮(zhèn)的深耕細(xì)作及烏鎮(zhèn)管理模式的對外復(fù)制來實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。暫維持公司 2010-12 年每股收益0.45 元、0.76 元和0.81 元的預(yù)測，其中假設(shè)2010-12 年地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)0.06 元、0.31 元和0.32元，金融資產(chǎn)利得0.07 元、0.08 元和0.08 元。暫維持持有評級。

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