主題：中銀國際：維持中青旅持有評級

中銀國際認為，中青旅目前自由行等業(yè)務尚處于培育期，但烏鎮(zhèn)受益于世博對長三角旅游的拉動和宣傳，業(yè)績支撐作用增強，同時預期公司景區(qū)業(yè)務將憑對烏鎮(zhèn)的深耕細作及烏鎮(zhèn)管理模式的對外復制來實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。暫維持持有評級。

中銀國際5月21日研究報告中指出，中青旅 (600138：14.59，+0.38，↑2.67)公告擬將高標經(jīng)濟型酒店項目1 億元剩余募集資金變更用于強化旅游服務主業(yè)和購置旅游用車。我們認為此次募投項目變更是公司堅持“一體兩翼（旅游服務主業(yè)+經(jīng)濟型酒店+景區(qū)）”戰(zhàn)略的積極舉措，利于加快旅游服務業(yè)務板塊業(yè)務創(chuàng)新、盈利水平提高。前者包括自由行業(yè)務的上海市場拓展、郵輪旅游業(yè)務的起步；后者源于通過設立資源采購風險基金、繼續(xù)拓展中青旅連鎖門店，來進一步貫徹業(yè)務流程重塑理念。公司于2007年1月定向增發(fā)，募集資金凈額51,787萬元，其中高標經(jīng)濟型酒店項目擬投入41,500 萬元。截至2010年1季度末，尚余15,753萬元，主要源于高標經(jīng)濟型酒店項目。

08年下半年全球金融危機蔓延、09 年流感疫情沖擊、新開門店處于培育期等因素造成中青旅山水酒店公司業(yè)績大幅下滑（09 年實現(xiàn)凈利潤359 萬元，比07 年下降76%），門店拓展目標僅完成一半左右（原定3 年20 家門店，截至09 年底為12 家）。隨經(jīng)濟型酒店市場回暖，中青旅山水酒店業(yè)績向好，門店拓展重新啟動。目前已新簽2 家直營店，并發(fā)展成都、廣東等地加盟店?？紤]到地價因素，未來直營店發(fā)展將以租賃物業(yè)為主，但經(jīng)濟型酒店作為公司旅游產業(yè)布局的重要組成部分的定位不變，業(yè)務的持續(xù)性毋庸置疑，是產業(yè)鏈內其他業(yè)務的重要補充。目前自由行等業(yè)務尚處于培育期，但烏鎮(zhèn)受益于世博對長三角旅游的拉動和宣傳，業(yè)績支撐作用增強，同時預期公司景區(qū)業(yè)務將憑對烏鎮(zhèn)的深耕細作及烏鎮(zhèn)管理模式的對外復制來實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。暫維持公司 2010-12 年每股收益0.45 元、0.76 元和0.81 元的預測，其中假設2010-12 年地產業(yè)務貢獻0.06 元、0.31 元和0.32元，金融資產利得0.07 元、0.08 元和0.08 元。暫維持持有評級。

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