主題：伊利股份08年一季度：毛利率和銷(xiāo)售增長(zhǎng)率回升

最新事件伊利股份公布，08年第一季度凈利潤(rùn)為人民幣5，567萬(wàn)元（每股盈利0.08元）。計(jì)入期權(quán)費(fèi)用之前的盈利為人民幣1.25億元，同比增長(zhǎng)15％。收入同比增長(zhǎng)21.5％至人民幣47億元，高于07年四季度14％的同比增幅，與我們的預(yù)測(cè)一致。
　　潛在影響我們認(rèn)為，收入的加速增長(zhǎng)主要受到售價(jià)的提高推動(dòng)。根據(jù)我們的估測(cè)，公司為了應(yīng)對(duì)原奶成本的上漲從2007年底以來(lái)將產(chǎn)品均價(jià)調(diào)高了10-15％。

　　毛利率從07年第四季度的23.0％上升至08年一季度的26.3％（仍略低于07年第一季度的27.1％）。我們認(rèn)為，產(chǎn)品均價(jià)的提高在很大程度上幫助抵消了原奶成本上升的影響。

　　08年一季度EBIT利潤(rùn)率為2.9％，高于07年四季度的2.2％，但低于07年一季度的4.0％，原因在于：（1）毛利率的變化，（2）受修理費(fèi)用和土地使用稅提高的影響，管理費(fèi)用同比上升48％。銷(xiāo)售費(fèi)用同比上升19％，與收入增長(zhǎng)一致。

　　估值我們推出了2010年預(yù)測(cè)。我們根據(jù)貼現(xiàn)現(xiàn)金流計(jì)算出該股的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格為人民幣23元。我們維持對(duì)該股的中性評(píng)級(jí)。

　　主要風(fēng)險(xiǎn)原奶成本的增長(zhǎng)高于預(yù)期。

　　對(duì)相關(guān)證券的影響我們預(yù)計(jì)，由于2007年底以來(lái)也提高了售價(jià)，蒙牛乳業(yè)（2319.HK，買(mǎi)入）第一季度也將出現(xiàn)利潤(rùn)率的回升和強(qiáng)勁的收入增長(zhǎng)。中國(guó)奶業(yè)協(xié)會(huì)表示，隨著進(jìn)入原奶生產(chǎn)旺季，部分地區(qū)最近出現(xiàn)了原奶價(jià)格回調(diào)的跡象。我們預(yù)計(jì)，由于原奶價(jià)格走軟，2008年晚些時(shí)候利潤(rùn)率壓力將得到進(jìn)一步緩解。



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