主題：中國鐵建合理價7.7-9.1元

中國鐵建 (SH:601186)最新價：7.18 0.14 1.91%行情走勢 公司新聞 最新公告大單追蹤 資金流向 持倉成本股票預(yù)警 優(yōu)股預(yù)測 龍虎榜中國鐵建 (HK:01186)最新價：10.10 0.04 0.4%行情走勢 公司新聞 大行評級中國鐵建[7.18 -1.91%]股份有限公司(A股601186，H股1186)，為中國鐵道建筑總公司(曾隸屬于中國人民解放軍鐵道兵部隊)獨家發(fā)起設(shè)立的股份有限公司。公司于2008年3月先后在上海和香港發(fā)行A股和H股上市集資，主營業(yè)務(wù)為工程承包、勘察設(shè)計咨詢、工業(yè)制造、房地產(chǎn)開發(fā)、資本運營和物流等。中國鐵建是中國乃至全球最具實力和最具規(guī)模的特大型綜合基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)集團之一。

2009 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3555億元，同比增長57%；歸屬母公司凈利潤66億元，同比增長81%，每股收益0.53元。

數(shù)據(jù)顯示，2005至2009年，在公司主營業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長的同時，凈利潤保持快速增長，兩者的復(fù)合增長率分別為32.3%和99.4%。其歷年主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤及我們對其2010年業(yè)績的預(yù)測，如下列二圖所示：







長期以來，公司毛利率基本維持在10%左右，低于行業(yè)平均水平近1.5個百分點。2009年，其毛利率為9.3%，比上年同期下降0.7個百分點。2009年毛利率下降的主要原因，是由于工程承包業(yè)務(wù)毛利率下降0.87個百分點所致。其歷年毛利率變化情況，如下圖所示：




在費用控制方面，中國鐵建近六年來的管理費用率，一直低于行業(yè)平均水平約0.5個百分點。2005-2009年，公司營業(yè)費用率始終保持在1%以內(nèi)，低于行業(yè)平均值1.3個百分點，并呈逐年下降趨勢，說明其主要業(yè)務(wù)來自承接政府重大工程，不存在市場營銷問題。在財務(wù)費用的控制方面，公司財務(wù)費用率長期低于行業(yè)平均水平，維持在0.3%-0.5%之間，表明其現(xiàn)金充裕，債務(wù)及現(xiàn)金管理水平較較高。2009年，中國鐵建的管理費用率、營業(yè)費用率和財務(wù)費用率，分別為3.77%，0.29%和0.10%。

2007年以前，中國中鐵[4.37 0.00%]有一定規(guī)模的對外投資，最活躍時，其對外投資占所有者權(quán)益比重曾超過50%(2006年)。2007年以后，公司對外投資逐年減少，從2008年起已控制在10%以下的水平，2009年投資收益占利潤總額比重僅為1.88%。其歷年對外投資占所有者權(quán)益比重及投資收益占利潤總額比重變化情況，如下列二圖所示：







盡管公司三項費用率控制水平較高，但畢竟毛利率較低，終導(dǎo)致公司的銷售利潤率長期以來低于行業(yè)平均水平。盡管2009年與2008年相比有所回升，也僅為2.3%，低于行業(yè)平均水平0.4個百分點。其歷年銷售利潤率變化情況，如下圖所示：




在資本結(jié)構(gòu)方面，數(shù)據(jù)顯示2004-2007年，中國鐵建的資產(chǎn)負債率基本上處于上升狀態(tài)，并維持在80%以上。2006和2007年，資產(chǎn)負債率分別高達98%和97%。2008年，公司上市成功，股本金大幅增加，資本結(jié)構(gòu)大幅改善，資產(chǎn)負債率降至80%以下。2009年，該指標為81%，仍處于70%警戒線之上。盡管從行業(yè)整體看，這一行業(yè)大都無需過大資本金，生產(chǎn)中大量占用工程款，資產(chǎn)負債率普遍偏高，但負債比過高導(dǎo)致公司經(jīng)營確實存在一定風險。公司及建筑建材行業(yè)歷年資產(chǎn)負債率變化對比情況，如下圖所示：




投資回報方面，數(shù)據(jù)顯示整個行業(yè)的平均凈資產(chǎn)收益率，長年在10%左右浮動。在上市前的2006和2007年，因公司超負債經(jīng)營產(chǎn)生高達近100%的資產(chǎn)負債率，使這兩年的凈資產(chǎn)收益率分別達到63%和62%。隨著2008年上市集資導(dǎo)致負債比下降，其凈資產(chǎn)收益率重又降到12.4%的建筑建材行業(yè)平均水平，其歷年凈資產(chǎn)收益率變化情況，如下圖所示：




流動性方面，公司流動比率長期高于100%，2009年為115%，顯示其短息償債能力較強，這也在一定程度上降低了其資產(chǎn)負債率過高產(chǎn)生的風險。其歷年流動比率變化情況，如下圖所示：




2010 年，在上年成功抵御國際金融危機影響，有效遏止經(jīng)濟增長下滑態(tài)勢，率先實現(xiàn)經(jīng)濟形勢總體回升向好的情況下，經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境總體繼續(xù)好于上年。今年鐵道部安排固定資產(chǎn)投資8,235億元，其中基本建設(shè)投資7,000 億元，新開工項目70 個，加快推進10 個重大項目前期工作，這都為公司業(yè)績提供了一定的保障。

2010年一季度，公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入702.9億元，同比增長36.9%，凈利潤13.9億元，同比增長47.1%，每股收益0.11元。

6月18日，中國鐵建股東大會通過非公開增發(fā)方案，非公開發(fā)行不超過10.35億A股，發(fā)行價格不低于人民幣7.74元/股，募集資金不超過人民幣80億元，發(fā)行對象包括控股股東中國鐵道建筑總公司在內(nèi)的不超過十名特定投資者。其中，向中鐵建總公司發(fā)行A股不超過5.18億股，募集資金不超過人民幣40億元，用于收購中鐵建總公司部分資產(chǎn)(屬于發(fā)行新股置換母公司資產(chǎn))。募集資金所得的現(xiàn)金部分，將主要用于樂陵(魯冀界)至濟南高速公路BOT項目、成渝高速復(fù)線BOT項目、貴陽太慈橋片區(qū)入網(wǎng)改造BT項目及貴陽市北二環(huán)道路工程BT項目等4個項目的投資。

此次增資，將適當改善其過高的資產(chǎn)負債率，導(dǎo)致產(chǎn)負債率降到80%以下。另外，募集投向的基礎(chǔ)設(shè)施投資項目，建成后也將有助于改善公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，使公司獲得新的利潤增長點。

我們使用英策咨詢的上市公司財務(wù)模型，對中國中鐵2010年全年業(yè)績進行了預(yù)測，預(yù)計其2010年營業(yè)收入為4,070億元，同比增長14%，凈利潤75億元，同比增長13%。如公司此次發(fā)行獲得批準，其總發(fā)行股數(shù)將從目前的123.4億股，增加到133.7億股，以此新股數(shù)計算，其2010年全年每股預(yù)計收益為0.56元(按133.7億股計算2009年EPS為0.49元)。參考公司6月28日收盤時靜態(tài)市盈率13.69倍的投資氣氛，中國中鐵的合理價值為7.66元，若參考同日公司動態(tài)市盈率16.25倍的市場投資氣氛，則其合理目標價值為9.1元。



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