主題：國泰君安：首予東風(fēng)汽車收集評級 看11.5港元


　　首次研究東風(fēng)汽車( 489HK）:行業(yè)受政府大力支持,風(fēng)險有限,首次評級為“收集”。

　　作為中國最大的汽車生產(chǎn)商之一,東風(fēng)汽車(00489HK) 現(xiàn)在的市場份額大約在11%,排在行業(yè)第三。多樣化的車型和高度整合生產(chǎn)流程的能力使其能夠在汽車制造領(lǐng)域保持比較強(qiáng)的競爭力。

　　在乘用車方面,東風(fēng)汽車的日系車型的市場份額在縮小,但其法系車型卻會有所提高,主要是因?yàn)楫a(chǎn)品周期變化和消費(fèi)者品味的變化。在商用車方面,東風(fēng)汽車在重卡和高端輕卡的優(yōu)勢將繼續(xù),但是其10年客車銷售的增長卻會差于市場平均。盡管現(xiàn)在東風(fēng)在自主開發(fā)新能源車已經(jīng)取得一定的成果,但是這些成果主要集中在商用車型上,估計要在乘用汽車市場的獲得盈利仍需一定時間。

　　我們預(yù)計10年東風(fēng)汽車的在乘用車和商用車的銷售增長分別為21%和40%,與行業(yè)水平持平。汽車平均售價在10年會略有所提升,但是在11年和12年會下滑。隨著銷售增長的放緩,利用率會因?yàn)樾袠I(yè)產(chǎn)能過剩的下降, 從而降低公司11年的毛利率。

　　由于行業(yè)將繼續(xù)得到國家的大力扶持,汽車的需求也將持續(xù)旺盛, 加上產(chǎn)能過剩和庫存過高的風(fēng)險有限,我們相信東風(fēng)汽車應(yīng)該值更高的估值。公司的目標(biāo)價為HKD11.50, 相當(dāng)于12倍的10年P(guān)E, 2.3倍的10年P(guān)B和4.8倍的10年EV/EBITDA。首次評級為“收集”。



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