主題：華神集團(tuán)：能否締造真實(shí)神話？

　　在華神集團(tuán)（000790）（000790.SH）背后資本大佬——華敏系蟄伏6年走出前臺之后（詳見本報(bào)7月2日《“華敏系“蟄伏6年 外資魅影閃現(xiàn)》），公司重點(diǎn)打造的國家級重點(diǎn)生物技術(shù)項(xiàng)目——利卡汀也浮出水面。

　　按計(jì)劃，在2.75億的募資中，公司將投入6500萬元資金直接用于華神生物的技改擴(kuò)建項(xiàng)目及利卡汀深入研究項(xiàng)目。而華神集團(tuán)在其控股權(quán)變更的詳式報(bào)告中，更明確透露華敏系接盤目的正是該項(xiàng)目。

　　歷年年報(bào)信息也表明，長期扮演后臺角色的利卡汀已從最初僅有只言片語描述的審慎項(xiàng)目逐步演變成了華神業(yè)績增長新的驅(qū)動。有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，這將是華神集團(tuán)未來堪比黃金的生物技術(shù)項(xiàng)目，業(yè)績影響或可使該公司成倍爆發(fā)式的增長。

　　不過，盡管如此，圍繞利卡汀項(xiàng)目的成長性，市場仍疑慮重重。焦點(diǎn)主要為利卡汀的實(shí)際療效以及尚待解決的市場推廣難題。按照四川某采用該產(chǎn)品的醫(yī)院相關(guān)人士說法，此類產(chǎn)品實(shí)際應(yīng)用能否達(dá)到預(yù)期的效果也尚需時(shí)間檢驗(yàn)。

　　調(diào)研該公司的華泰聯(lián)合證券研究員錢曉宇也稱，未來利卡汀的放量還要視乎療效的確認(rèn)以及依托產(chǎn)品用藥方式改進(jìn)的市場推廣而定。

　　神奇“利卡汀”

　　據(jù)華神集團(tuán)披露信息顯示，利卡汀是全球第一個運(yùn)用單克隆抗體進(jìn)行核素標(biāo)記實(shí)施靶向治療肝癌的基因藥品，肝癌治療的有效率達(dá)到38%，其研究成果目前填補(bǔ)了該領(lǐng)域的國內(nèi)空白。

　　而該產(chǎn)品面對的更是一個極具潛力的市場。

　　據(jù)中國醫(yī)藥（600056）保健品進(jìn)出口商統(tǒng)計(jì)，2007年全球治療性單抗藥物市場的銷售收入高達(dá)173億美元，2008 年已經(jīng)達(dá)到近200億，2010年將突破260億，治療性單抗達(dá)到12.4%的年增長率。

　　“最近幾年靶向治療腫瘤一直都在升溫。開發(fā)這一技術(shù)需要很強(qiáng)的前瞻性?！彼拇ù髮W(xué)華西醫(yī)院某腫瘤科人士坦言，該項(xiàng)技術(shù)的應(yīng)用潛力很足，也是未來研發(fā)的方向所在。

　　據(jù)記者了解，利卡汀項(xiàng)目技術(shù)來源于中國人民解放軍第四軍醫(yī)大學(xué)細(xì)胞工程中心（國家863計(jì)劃西安細(xì)胞工程基地），是“八五”、“九五”國家高技術(shù)研究發(fā)展計(jì)劃（863計(jì)劃）。2001年華神集團(tuán)與第四軍醫(yī)大學(xué)簽訂技術(shù)轉(zhuǎn)讓合同，后經(jīng)三年合作完成了臨床試驗(yàn)，于2005年4月獲得國家一類新藥證書。

　　事實(shí)上，此后幾年，該項(xiàng)技術(shù)的進(jìn)展幾乎左右了華神集團(tuán)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。長期以來，華神集團(tuán)旗下主要涉及藥業(yè)和鋼構(gòu)兩塊資產(chǎn)，后者更占到其主營五成左右。而盡管鋼構(gòu)業(yè)務(wù)為其藥業(yè)的發(fā)展提供了較足的現(xiàn)金流，但由于近年收入萎縮、增長乏力，華神不得不依托其核心的生物制藥扭轉(zhuǎn)局面。

　　歷年年報(bào)顯示，利卡汀項(xiàng)目在長期研究后，于2007年正式上市。當(dāng)年其為公司創(chuàng)收282.3萬元。2008年其營業(yè)收入旋即突破千萬，達(dá)到1017.43萬元，增幅為260.38%。2009年?duì)I收增至1591.78萬元，同比實(shí)現(xiàn)56.45%的增幅。

　　不乏于此，利卡汀同樣實(shí)現(xiàn)著較高毛利率的增長。2008年為62.25%、2009增至66.34%，而按照公司預(yù)計(jì)，未來兩年這一數(shù)字將達(dá)到80%，成為名副其實(shí)的高回報(bào)項(xiàng)目。

　　剛剛實(shí)地調(diào)研過該項(xiàng)目的華泰聯(lián)合證券分析師錢曉宇對此也極為看好?！白鳛槿蛭ㄒ坏膶ｉT用于肝癌治療的單抗藥物，利卡汀已經(jīng)上市三年了，在治療終端上已具備了一定的規(guī)模。目前利卡汀在全國已應(yīng)用于30家以上醫(yī)院，即使按照有效終端30張病床計(jì)算，利卡汀每年也可應(yīng)用3600例以上病例；而如果按照一家醫(yī)院至少有一間利卡汀病房，每間病房有兩張治療病床計(jì)算，這個測算數(shù)字至少還可以再翻一番。根據(jù)我們了解的情況，利卡汀的生產(chǎn)和標(biāo)記目前都不存在產(chǎn)能瓶頸問題。從生產(chǎn)環(huán)節(jié)分析，利卡汀已經(jīng)不存在放量障礙?！?

　　按照錢曉宇的預(yù)計(jì)，利卡汀未來三年將保守實(shí)現(xiàn)100%的年收入增長率，毛利率達(dá)到80%。對此，其大膽給予了該項(xiàng)目2010年100倍的PE估值。以此測算，該公司今年的合理估值為12.99元。對比7月5日收盤價(jià)11.54元，該股仍處低估價(jià)位。

　　市場潛力之惑

　　然而，盡管療效看好，但利卡汀的市場推廣目前對華神集團(tuán)仍是一個難以避諱的問題——其高昂的價(jià)格和應(yīng)用門檻使得短期內(nèi)難以推廣。

　　“利卡汀每支售價(jià)2.88萬元，市場普及率還無法達(dá)到，目前是做學(xué)術(shù)推廣?！鼻笆霾少忈t(yī)院的相關(guān)人士如此表示。在他看來，由于科技含量較高，對醫(yī)院資格的要求條件也很高，所以其應(yīng)用門檻的設(shè)置使得利卡汀難以在短時(shí)間內(nèi)拓寬市場。

　　為此，華神集團(tuán)采用的營銷方式正是“以高端學(xué)術(shù)推廣的方式推介品牌，以和醫(yī)院合作建立利卡汀治療中心的方式開展?fàn)I銷”。

　　2007年上市之初，華神集團(tuán)與國內(nèi)該領(lǐng)域較為領(lǐng)先的上海東方肝膽外科醫(yī)院采取合作。不過，此次推廣仍為其增加了493萬元的營業(yè)費(fèi)用，當(dāng)年專注該項(xiàng)目的子公司成都華神生物科技公司虧損也達(dá)840萬元。

　　2008年開始，利卡汀終端渠道盡管開始大肆拓寬，截至目前已擴(kuò)展到全國30余家醫(yī)院，但在錢曉宇看來，其目前終端床位設(shè)置情況利用率卻仍不足20%?！拔覀冋J(rèn)為利卡汀的推廣和使用方式在客觀上延緩了其業(yè)績表現(xiàn)的時(shí)間，其放量有賴于其在實(shí)際使用中療效的確認(rèn)。”

　　錢所指出的療效確認(rèn)則直指利卡汀的四期臨床報(bào)告，而這對其以后的市場推廣有著決定性作用。

　　據(jù)了解，利卡汀在前三期臨床試驗(yàn)中共累計(jì)病例813例，而《藥品注冊管理辦法》要求Ⅳ期臨床試驗(yàn)的最低病例數(shù)（試驗(yàn)組）為2000例。但按照上市后利卡汀共計(jì)銷售額測算，截至2009年底，銷量大致為1000支，即便每支都用于單一病例，要獲?、羝谂R床試驗(yàn)報(bào)告仍存在約200例的差距。

　　不過，錢曉宇認(rèn)為，基于今年的銷售情況，最遲8月份，利卡汀累計(jì)病例數(shù)即可達(dá)到要求，而Ⅳ期臨床試驗(yàn)報(bào)告在彼時(shí)出爐的可能性非常大。“一旦療效顯著超過以往肝癌治療方法，將立即直接面對每年新增30萬以上病患的肝癌市場。即使只有三分之一的人群選擇利卡汀作為首選治療方式，其發(fā)展空間仍然驚人?！?

　　此外，在市場推廣方面，利卡汀值得斟酌的還有其用藥方式的深入研究。目前這對利卡汀的放量仍是制約因素。

　　“盡管目前醫(yī)院采用的是廠家直接采購，減少了不少中間環(huán)節(jié)，但在治療時(shí)仍需要多個科室協(xié)調(diào)進(jìn)行，這對推廣肯定會帶來一定難度?！鼻笆鲠t(yī)院人士表示。新藥推廣，醫(yī)院一直較為謹(jǐn)慎，更需要和多部門溝通，所以推廣難度相對較大。

　　“小放射劑量利卡汀如能投入應(yīng)用將使利卡汀的推廣難度大幅降低：應(yīng)用終端可由目前的幾十張利卡汀專用治療病床擴(kuò)展為所有醫(yī)院的普通病床；同時(shí)可以避免過去治療方法復(fù)雜造成的科室過多、利益糾結(jié)等問題；從醫(yī)患人員角度出發(fā)，治療方式的簡化也可增強(qiáng)雙方選擇利卡汀作為肝癌首選治療方式的潛在動力?！卞X曉宇認(rèn)為，只有深入研究后，利卡汀的市場潛力才能真正釋放。


【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺，從未開展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。