主題：重慶啤酒乙肝項目調(diào)查：資金利用了5年神秘題材

2008年3月27日，重慶佳辰生物工程有限公司（下稱“重慶佳辰”）治療型乙肝疫苗臨床試驗II期A階段評審會在北京召開，會議肯定了臨床試驗的結(jié)果，并表示擇期召開會議確定II期B階段臨床試驗的細(xì)節(jié)。

　　這是一個令眾多重慶啤酒（600132.SH）愛好者們守望已久的美好時光。

　　評審會召開之前，已有先知先覺的資金開始布局。而彼時的3月16日，天相投資顧問有限公司時任分析師曾敏也在報告中泄漏了這一“天機(jī)”。

　　“強(qiáng)烈建議買入重慶啤酒?！辈⒔o予6個月72.5元的目標(biāo)價。

　　在曾敏果敢推薦的背后，不時閃現(xiàn)著多間機(jī)構(gòu)的身影。理財周報記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，除一季度新進(jìn)的寶盈系基金，國泰旗下另外一只基金也被懷疑在5月份開始緩慢建倉。

　　在寶盈、國泰對重啤給予厚望之時，包括申萬、國泰君安、東方證券、華安基金等多間機(jī)構(gòu)投資者卻在高唱歸去來兮。

　　重啤乙肝項目是否會造就“一個利潤會非?？植赖纳裨挕保坷碡斨軋笥浾卟稍L了重啤的各方關(guān)注者，試圖抽絲剝繭，揭開神秘面紗。

　　重啤起飛在即？

　　重慶佳辰治療型乙肝疫苗臨床試驗II期A階段于2006年3月在北京召開臨床啟動會后，至2008年3月結(jié)束期間，曾傳來并不理想的消息。

　　東方證券的一位內(nèi)部人士透露，臨床試驗的第24周到48周的數(shù)據(jù)并不理想，這直接導(dǎo)致了重啤的機(jī)構(gòu)持倉比例從2006年中期的26.45％迅速降低至2007年三季度末的13.6％。

　　“我們也是了解到這一結(jié)果，開始逐步撤退，到現(xiàn)在已經(jīng)所剩無幾了。”該人士稱。

　　上海一位長期跟蹤重慶啤酒的資深投資人說，“直到67周開始，突然出現(xiàn)了很好的病例；而大約在72周以后，則又增加了更多的好數(shù)據(jù)?！?br />
　　至2008年3月II期A階段臨床結(jié)束之時，令人振奮的消息撲面而來。

　　接近重慶佳辰公司高層的人士透露，已完成的二期A臨床在位于重慶的西南醫(yī)院和北京的北大醫(yī)院進(jìn)行了42例試驗，其中20例注入安慰劑，另外22例中，10例同時注入治療型乙肝疫苗和其他抗病毒藥物進(jìn)行對照試驗，其余12例單單注入治療型乙肝疫苗。

　　回訪結(jié)果中，除1人脫靶和1人回訪沒有價值外，10例中，有3例病人E抗原轉(zhuǎn)陰，并有2例病人出現(xiàn)病毒載量下降。

　　這一結(jié)果很快被熱心的投資人獲悉。

　　天相投資的曾敏3月17日發(fā)布一篇名為《重慶啤酒：治療型乙肝疫苗曙光漸現(xiàn)》的研究報告，報告認(rèn)為有病毒載量下降和E抗原轉(zhuǎn)陰的病例，說明誘導(dǎo)產(chǎn)生了數(shù)量足夠多的細(xì)胞毒性細(xì)胞（CTL），即有記憶的主動免疫。

　　曾據(jù)此推斷說，如果II期B階段能延續(xù)A階段的成果，那么獲得新藥證書的概率在意料之中。

　　該份報告認(rèn)為，預(yù)計2010年完成臨床試驗，預(yù)測2010年乙肝疫苗貢獻(xiàn)每股收益0.83元，謹(jǐn)慎地給予公司治療型乙肝疫苗80倍市盈率，折現(xiàn)至08年，疫苗業(yè)務(wù)合理估值為55元。加上啤酒業(yè)務(wù)對應(yīng)2008年35倍的市盈率，合理估值17.5元，公司合理估值為72.5元。

　　由于曾敏目前已離職，并拒絕了理財周報記者的采訪，關(guān)于這份報告的更多信息無從獲取。

　　另外一個追捧者是長江證券的行業(yè)分析師呂猛。這位畢業(yè)于武漢大學(xué)病毒學(xué)專業(yè)，并曾在復(fù)旦大學(xué)醫(yī)學(xué)分子病毒學(xué)實驗室工作的專業(yè)人士也絲毫不避諱對重啤的青睞。

　　“強(qiáng)烈推薦重慶啤酒。確定性是風(fēng)險投資向價值投資轉(zhuǎn)變的核心要素，”呂猛對理財周報記者說?！斑@是一個嚴(yán)重信息不對稱的投資標(biāo)的：基礎(chǔ)知識結(jié)構(gòu)與臨床試驗結(jié)果，投資人無法掌握和理解。我不會預(yù)測結(jié)果，只是根據(jù)階段性實驗結(jié)果作出專業(yè)分析與判斷。按照現(xiàn)階段進(jìn)展，Ⅱ期b試驗完成，隨后可進(jìn)入Ⅲ期臨床，到2010年可獲批新藥證書，2011年就可實現(xiàn)銷售現(xiàn)金流”。

　　熱情洋溢的很快吸引了機(jī)構(gòu)投資人的目光。

　　理財周報記者通過相關(guān)軟件查看發(fā)現(xiàn)，近期重慶啤酒的基金持倉比例變化不大，一直在13％上下變動，近幾天偶有基金席位買入，而前五位持倉機(jī)構(gòu)均無賣出。

　　5月5日，基金專用席位G28343買入684萬元，G28824買入228萬，5月6日，G28343再次買入200萬元，數(shù)據(jù)顯示，雖然該基金持有重慶啤酒總量也僅為1000萬元，但全部為近期介入，呈建倉跡象。據(jù)消息人士傳，G28343為國泰基金專屬席位，而國泰基金旗下金馬穩(wěn)健回報證券投資基金正是重慶啤酒一季報公布的排名第一的機(jī)構(gòu)投資者，持股359.3萬股（市值約9160萬元，占重啤A股流通股比例1.8％）。

　　根據(jù)重慶啤酒一季報，除了國泰基金外，寶盈基金公司旗下寶盈策略增長、基金鴻陽、寶盈泛沿海、寶盈資源優(yōu)選4只基金齊齊上榜重慶啤酒10大機(jī)構(gòu)投資者，持股總量為734萬股（市值約18717萬，占重啤A股流通股比例3.7％）。

　　上述一間基金投資總監(jiān)接受本報采訪時表示，“對于重啤的投資更多的是出于對于其乙肝疫苗進(jìn)展的判斷，一旦臨床試驗結(jié)果證明成功，會獲得非常好的收益。”

　　乙肝疫苗十年風(fēng)雨

　　在研究機(jī)構(gòu)追捧和投資人競相買入重啤之時，重啤和重慶佳辰公司卻突然沉默起來。

　　知情者稱，對于II期A階段臨床的試驗結(jié)果，重啤理應(yīng)對外公布，但此次卻選擇了沉默。

　　本報記者5月6日聯(lián)系了重啤乙肝疫苗項目首席科學(xué)家、第三軍醫(yī)大學(xué)吳玉章教授。吳坦言壓力太大，“現(xiàn)在各方都非常關(guān)注，必須做成再說”，大有一番雄心。

　　吳玉章的言辭或許解釋了緘默背后的個中因由。重啤方面，相關(guān)人士也不愿對此展開評論。

　　重啤自1998年投資佳辰公司以來，有資料統(tǒng)計，已累計投資1億元；為了獎勵吳玉章教授，重啤更是在2005年底無償贈予吳氏5%的股權(quán)，吳的合伙人邊疆教授也獲得了3％的獎勵股權(quán)。

　　投資佳辰公司以來，重啤并非一帆風(fēng)順。

　　甚至有接近重啤前董事長華正興的人士稱，“華董如果知道十年投資至今仍無收獲時，當(dāng)時也可能要重新考慮”。

　　在進(jìn)行相關(guān)測試后，于2003年6月13日，時隔重啤介入5年之后，該項治療用多肽乙肝疫苗才獲得國家藥品管理局的批準(zhǔn)進(jìn)入臨床試驗。

　　也自那時起，重啤的投資人隊伍中開始出現(xiàn)機(jī)構(gòu)的身影。

　　資料顯示，國泰君安證券和東方證券2001年底時就以455萬股和326萬股成為重啤的前兩大流通股東。其后他們逐步增倉，申萬證券和通乾基金也在那個時候開始入主重啤。

　　多方資金皆為乙肝疫苗的神話而來。

　　2003年11月至2004年11月為期一年的Ⅰ期臨床試驗，主要是對50余名健康志愿者進(jìn)行為期9個月的觀察，結(jié)果初步證明了其安全性及該品可有效在正常人體誘導(dǎo)乙肝病毒特異性細(xì)胞免疫應(yīng)答。

　　2004年機(jī)構(gòu)持倉的平均倉位開始穩(wěn)定在占流通盤的22%左右，盡管當(dāng)時A股綿綿陰跌，但它并未嚴(yán)峻影響機(jī)構(gòu)投資人對重啤的喜好。

　　2005年6月Ⅰ期臨床試驗獲得國家藥品管理局批準(zhǔn)，并于2006年3月召開啟動會后，機(jī)構(gòu)投資人很快做出反應(yīng)。機(jī)構(gòu)投資者2006年一季度末的持倉比例一下子從2005年底的20.7％上竄到28.21％。

　　明星基金經(jīng)理尚志民領(lǐng)銜的安順基金和呂俊領(lǐng)銜的上投摩根中國優(yōu)勢(行情,凈值,基金吧)基金進(jìn)入了重啤前五大流通股股東之列，表明主流基金開始關(guān)注這家風(fēng)險投資企業(yè)。

　　很快，重啤成為2006年的大牛股。

　　2005年中旬7、8元附近的重啤在巨大想象空間的帶領(lǐng)下，到2007年3月份時創(chuàng)出了54元的高價，這顯然已經(jīng)超出了其啤酒業(yè)務(wù)本身的價值。

　　但至2006年報時，由于乙肝疫苗的試驗結(jié)果遲遲未出，“短視”的機(jī)構(gòu)人再也按耐不住，于2006年末時，機(jī)構(gòu)持倉比例開始大幅下降到21.63％，并在次一個季度再次下跌到15.68％。國泰君安和申萬證券的身影不再出現(xiàn)，留下的東方證券在2007年一季度末時也只有348萬股，是為配置之需。

　　而上投摩根優(yōu)勢基金和基金安順也分別于2007年9月和2008年1季度選擇了逃離。

　　爭議重啤

　　直至2008年3月，重啤乙肝疫苗II期A階段臨床試驗結(jié)果出籠之時，重啤才再次吸引機(jī)構(gòu)投資人的目光。

　　但今日之事，難比往昔。

　　即便在一季度大舉建倉的寶盈基金和國泰基金在接受本報詢問時，都出言謹(jǐn)慎。

　　寶盈基金一位基金經(jīng)理解釋，“我們現(xiàn)在對重啤投資的比重不大，無論是在該股流通股和基金凈值規(guī)模中，比例都很小”，試圖和投機(jī)厘清關(guān)聯(lián)。

　　而另外的一些專業(yè)投資人則對重啤嗤之以鼻。

　　“重慶啤酒的啤酒業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入的98%以上，但一直倍受關(guān)注的卻是‘一支疫苗引發(fā)的血案’，”深圳私募基金經(jīng)理吳國平對理財周報記者表示，“治療性乙肝疫苗是重慶啤酒最為奪人眼球的題材。乙肝疫苗一旦研制成功肯定前景無限，但一直一來該股各路資金反復(fù)活躍，股價的階段性瘋狂躁動，往往都不是因為啤酒?！?br />
　　吳國平稱，“自己從未考慮過投資重慶啤酒這類的個股，因為不確定性太大，成功概率令人擔(dān)憂”。

　　另外一位共同基金的基金經(jīng)理也表示，“重啤股票走勢非常明顯的是一種市場情緒估值的結(jié)果。

　　“現(xiàn)在又似乎有階段性消息出來了，有的基金非常看好，也有的人唱多的同時卻在撤退，市場的反應(yīng)也體現(xiàn)了現(xiàn)階段投資者判斷的嚴(yán)重分歧。”

　　樂觀者如長江證券的分析師呂猛，他向理財周報記者強(qiáng)調(diào)，未來藥理屬性和替代性決定了重啤乙肝疫苗的市場占有率將高達(dá)60％。

　　不過，呂猛承認(rèn)，目前的市場形勢下強(qiáng)烈推薦重慶啤酒面臨一定的風(fēng)險，“現(xiàn)階段的確不太適合作期權(quán)投資，我在跟機(jī)構(gòu)交流中也感受到了部分機(jī)構(gòu)更趨保險型投資的意圖”。

　　按照計劃，重啤將于近期啟動II期B階段臨床試驗。據(jù)知情人士稱，II期B臨床將要在五到六家醫(yī)院進(jìn)行200例的II期B臨床試驗以及III期臨床試驗。在臨床中證明安全性與有效果性后申請國家一類新藥證書，再進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)。

　　其中II、III期臨床最為關(guān)鍵，因為可以用大樣本數(shù)據(jù)基本可以說明乙肝疫苗的具體情況。預(yù)計整個臨床完成需要三到五年時間。在申請到國家一類新藥證書后，其生產(chǎn)車間再獲得GMP認(rèn)證，那么就可以批量生產(chǎn)，進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化與收益期。

　　2008年5月9日收盤，重慶啤酒報收于25.55元，下跌1.96%，相比今年3月26日創(chuàng)出的36.84元高點尚有30.64％的跌幅。今年4月21日由摩根大通組織海外投資者到重慶啤酒調(diào)研。顯示QFII的看重。



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