主題：重慶啤酒乙肝項(xiàng)目調(diào)查：資金利用了5年神秘題材

2008年3月27日，重慶佳辰生物工程有限公司（下稱(chēng)“重慶佳辰”）治療型乙肝疫苗臨床試驗(yàn)II期A階段評(píng)審會(huì)在北京召開(kāi)，會(huì)議肯定了臨床試驗(yàn)的結(jié)果，并表示擇期召開(kāi)會(huì)議確定II期B階段臨床試驗(yàn)的細(xì)節(jié)。

　　這是一個(gè)令眾多重慶啤酒（600132.SH）愛(ài)好者們守望已久的美好時(shí)光。

　　評(píng)審會(huì)召開(kāi)之前，已有先知先覺(jué)的資金開(kāi)始布局。而彼時(shí)的3月16日，天相投資顧問(wèn)有限公司時(shí)任分析師曾敏也在報(bào)告中泄漏了這一“天機(jī)”。

　　“強(qiáng)烈建議買(mǎi)入重慶啤酒?！辈⒔o予6個(gè)月72.5元的目標(biāo)價(jià)。

　　在曾敏果敢推薦的背后，不時(shí)閃現(xiàn)著多間機(jī)構(gòu)的身影。理財(cái)周報(bào)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，除一季度新進(jìn)的寶盈系基金，國(guó)泰旗下另外一只基金也被懷疑在5月份開(kāi)始緩慢建倉(cāng)。

　　在寶盈、國(guó)泰對(duì)重啤給予厚望之時(shí)，包括申萬(wàn)、國(guó)泰君安、東方證券、華安基金等多間機(jī)構(gòu)投資者卻在高唱?dú)w去來(lái)兮。

　　重啤乙肝項(xiàng)目是否會(huì)造就“一個(gè)利潤(rùn)會(huì)非?？植赖纳裨?huà)”？理財(cái)周報(bào)記者采訪(fǎng)了重啤的各方關(guān)注者，試圖抽絲剝繭，揭開(kāi)神秘面紗。

　　重啤起飛在即？

　　重慶佳辰治療型乙肝疫苗臨床試驗(yàn)II期A階段于2006年3月在北京召開(kāi)臨床啟動(dòng)會(huì)后，至2008年3月結(jié)束期間，曾傳來(lái)并不理想的消息。

　　東方證券的一位內(nèi)部人士透露，臨床試驗(yàn)的第24周到48周的數(shù)據(jù)并不理想，這直接導(dǎo)致了重啤的機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比例從2006年中期的26.45％迅速降低至2007年三季度末的13.6％。

　　“我們也是了解到這一結(jié)果，開(kāi)始逐步撤退，到現(xiàn)在已經(jīng)所剩無(wú)幾了。”該人士稱(chēng)。

　　上海一位長(zhǎng)期跟蹤重慶啤酒的資深投資人說(shuō)，“直到67周開(kāi)始，突然出現(xiàn)了很好的病例；而大約在72周以后，則又增加了更多的好數(shù)據(jù)?！?br />
　　至2008年3月II期A階段臨床結(jié)束之時(shí)，令人振奮的消息撲面而來(lái)。

　　接近重慶佳辰公司高層的人士透露，已完成的二期A臨床在位于重慶的西南醫(yī)院和北京的北大醫(yī)院進(jìn)行了42例試驗(yàn)，其中20例注入安慰劑，另外22例中，10例同時(shí)注入治療型乙肝疫苗和其他抗病毒藥物進(jìn)行對(duì)照試驗(yàn)，其余12例單單注入治療型乙肝疫苗。

　　回訪(fǎng)結(jié)果中，除1人脫靶和1人回訪(fǎng)沒(méi)有價(jià)值外，10例中，有3例病人E抗原轉(zhuǎn)陰，并有2例病人出現(xiàn)病毒載量下降。

　　這一結(jié)果很快被熱心的投資人獲悉。

　　天相投資的曾敏3月17日發(fā)布一篇名為《重慶啤酒：治療型乙肝疫苗曙光漸現(xiàn)》的研究報(bào)告，報(bào)告認(rèn)為有病毒載量下降和E抗原轉(zhuǎn)陰的病例，說(shuō)明誘導(dǎo)產(chǎn)生了數(shù)量足夠多的細(xì)胞毒性細(xì)胞（CTL），即有記憶的主動(dòng)免疫。

　　曾據(jù)此推斷說(shuō)，如果II期B階段能延續(xù)A階段的成果，那么獲得新藥證書(shū)的概率在意料之中。

　　該份報(bào)告認(rèn)為，預(yù)計(jì)2010年完成臨床試驗(yàn)，預(yù)測(cè)2010年乙肝疫苗貢獻(xiàn)每股收益0.83元，謹(jǐn)慎地給予公司治療型乙肝疫苗80倍市盈率，折現(xiàn)至08年，疫苗業(yè)務(wù)合理估值為55元。加上啤酒業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)2008年35倍的市盈率，合理估值17.5元，公司合理估值為72.5元。

　　由于曾敏目前已離職，并拒絕了理財(cái)周報(bào)記者的采訪(fǎng)，關(guān)于這份報(bào)告的更多信息無(wú)從獲取。

　　另外一個(gè)追捧者是長(zhǎng)江證券的行業(yè)分析師呂猛。這位畢業(yè)于武漢大學(xué)病毒學(xué)專(zhuān)業(yè)，并曾在復(fù)旦大學(xué)醫(yī)學(xué)分子病毒學(xué)實(shí)驗(yàn)室工作的專(zhuān)業(yè)人士也絲毫不避諱對(duì)重啤的青睞。

　　“強(qiáng)烈推薦重慶啤酒。確定性是風(fēng)險(xiǎn)投資向價(jià)值投資轉(zhuǎn)變的核心要素，”呂猛對(duì)理財(cái)周報(bào)記者說(shuō)?！斑@是一個(gè)嚴(yán)重信息不對(duì)稱(chēng)的投資標(biāo)的：基礎(chǔ)知識(shí)結(jié)構(gòu)與臨床試驗(yàn)結(jié)果，投資人無(wú)法掌握和理解。我不會(huì)預(yù)測(cè)結(jié)果，只是根據(jù)階段性實(shí)驗(yàn)結(jié)果作出專(zhuān)業(yè)分析與判斷。按照現(xiàn)階段進(jìn)展，Ⅱ期b試驗(yàn)完成，隨后可進(jìn)入Ⅲ期臨床，到2010年可獲批新藥證書(shū)，2011年就可實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售現(xiàn)金流”。

　　熱情洋溢的很快吸引了機(jī)構(gòu)投資人的目光。

　　理財(cái)周報(bào)記者通過(guò)相關(guān)軟件查看發(fā)現(xiàn)，近期重慶啤酒的基金持倉(cāng)比例變化不大，一直在13％上下變動(dòng)，近幾天偶有基金席位買(mǎi)入，而前五位持倉(cāng)機(jī)構(gòu)均無(wú)賣(mài)出。

　　5月5日，基金專(zhuān)用席位G28343買(mǎi)入684萬(wàn)元，G28824買(mǎi)入228萬(wàn)，5月6日，G28343再次買(mǎi)入200萬(wàn)元，數(shù)據(jù)顯示，雖然該基金持有重慶啤酒總量也僅為1000萬(wàn)元，但全部為近期介入，呈建倉(cāng)跡象。據(jù)消息人士傳，G28343為國(guó)泰基金專(zhuān)屬席位，而國(guó)泰基金旗下金馬穩(wěn)健回報(bào)證券投資基金正是重慶啤酒一季報(bào)公布的排名第一的機(jī)構(gòu)投資者，持股359.3萬(wàn)股（市值約9160萬(wàn)元，占重啤A股流通股比例1.8％）。

　　根據(jù)重慶啤酒一季報(bào)，除了國(guó)泰基金外，寶盈基金公司旗下寶盈策略增長(zhǎng)、基金鴻陽(yáng)、寶盈泛沿海、寶盈資源優(yōu)選4只基金齊齊上榜重慶啤酒10大機(jī)構(gòu)投資者，持股總量為734萬(wàn)股（市值約18717萬(wàn)，占重啤A股流通股比例3.7％）。

　　上述一間基金投資總監(jiān)接受本報(bào)采訪(fǎng)時(shí)表示，“對(duì)于重啤的投資更多的是出于對(duì)于其乙肝疫苗進(jìn)展的判斷，一旦臨床試驗(yàn)結(jié)果證明成功，會(huì)獲得非常好的收益?！?br />
　　乙肝疫苗十年風(fēng)雨

　　在研究機(jī)構(gòu)追捧和投資人競(jìng)相買(mǎi)入重啤之時(shí)，重啤和重慶佳辰公司卻突然沉默起來(lái)。

　　知情者稱(chēng)，對(duì)于II期A階段臨床的試驗(yàn)結(jié)果，重啤理應(yīng)對(duì)外公布，但此次卻選擇了沉默。

　　本報(bào)記者5月6日聯(lián)系了重啤乙肝疫苗項(xiàng)目首席科學(xué)家、第三軍醫(yī)大學(xué)吳玉章教授。吳坦言壓力太大，“現(xiàn)在各方都非常關(guān)注，必須做成再說(shuō)”，大有一番雄心。

　　吳玉章的言辭或許解釋了緘默背后的個(gè)中因由。重啤方面，相關(guān)人士也不愿對(duì)此展開(kāi)評(píng)論。

　　重啤自1998年投資佳辰公司以來(lái)，有資料統(tǒng)計(jì)，已累計(jì)投資1億元；為了獎(jiǎng)勵(lì)吳玉章教授，重啤更是在2005年底無(wú)償贈(zèng)予吳氏5%的股權(quán)，吳的合伙人邊疆教授也獲得了3％的獎(jiǎng)勵(lì)股權(quán)。

　　投資佳辰公司以來(lái)，重啤并非一帆風(fēng)順。

　　甚至有接近重啤前董事長(zhǎng)華正興的人士稱(chēng)，“華董如果知道十年投資至今仍無(wú)收獲時(shí)，當(dāng)時(shí)也可能要重新考慮”。

　　在進(jìn)行相關(guān)測(cè)試后，于2003年6月13日，時(shí)隔重啤介入5年之后，該項(xiàng)治療用多肽乙肝疫苗才獲得國(guó)家藥品管理局的批準(zhǔn)進(jìn)入臨床試驗(yàn)。

　　也自那時(shí)起，重啤的投資人隊(duì)伍中開(kāi)始出現(xiàn)機(jī)構(gòu)的身影。

　　資料顯示，國(guó)泰君安證券和東方證券2001年底時(shí)就以455萬(wàn)股和326萬(wàn)股成為重啤的前兩大流通股東。其后他們逐步增倉(cāng)，申萬(wàn)證券和通乾基金也在那個(gè)時(shí)候開(kāi)始入主重啤。

　　多方資金皆為乙肝疫苗的神話(huà)而來(lái)。

　　2003年11月至2004年11月為期一年的Ⅰ期臨床試驗(yàn)，主要是對(duì)50余名健康志愿者進(jìn)行為期9個(gè)月的觀(guān)察，結(jié)果初步證明了其安全性及該品可有效在正常人體誘導(dǎo)乙肝病毒特異性細(xì)胞免疫應(yīng)答。

　　2004年機(jī)構(gòu)持倉(cāng)的平均倉(cāng)位開(kāi)始穩(wěn)定在占流通盤(pán)的22%左右，盡管當(dāng)時(shí)A股綿綿陰跌，但它并未嚴(yán)峻影響機(jī)構(gòu)投資人對(duì)重啤的喜好。

　　2005年6月Ⅰ期臨床試驗(yàn)獲得國(guó)家藥品管理局批準(zhǔn)，并于2006年3月召開(kāi)啟動(dòng)會(huì)后，機(jī)構(gòu)投資人很快做出反應(yīng)。機(jī)構(gòu)投資者2006年一季度末的持倉(cāng)比例一下子從2005年底的20.7％上竄到28.21％。

　　明星基金經(jīng)理尚志民領(lǐng)銜的安順基金和呂俊領(lǐng)銜的上投摩根中國(guó)優(yōu)勢(shì)(行情,凈值,基金吧)基金進(jìn)入了重啤前五大流通股股東之列，表明主流基金開(kāi)始關(guān)注這家風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)。

　　很快，重啤成為2006年的大牛股。

　　2005年中旬7、8元附近的重啤在巨大想象空間的帶領(lǐng)下，到2007年3月份時(shí)創(chuàng)出了54元的高價(jià)，這顯然已經(jīng)超出了其啤酒業(yè)務(wù)本身的價(jià)值。

　　但至2006年報(bào)時(shí)，由于乙肝疫苗的試驗(yàn)結(jié)果遲遲未出，“短視”的機(jī)構(gòu)人再也按耐不住，于2006年末時(shí)，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比例開(kāi)始大幅下降到21.63％，并在次一個(gè)季度再次下跌到15.68％。國(guó)泰君安和申萬(wàn)證券的身影不再出現(xiàn)，留下的東方證券在2007年一季度末時(shí)也只有348萬(wàn)股，是為配置之需。

　　而上投摩根優(yōu)勢(shì)基金和基金安順也分別于2007年9月和2008年1季度選擇了逃離。

　　爭(zhēng)議重啤

　　直至2008年3月，重啤乙肝疫苗II期A階段臨床試驗(yàn)結(jié)果出籠之時(shí)，重啤才再次吸引機(jī)構(gòu)投資人的目光。

　　但今日之事，難比往昔。

　　即便在一季度大舉建倉(cāng)的寶盈基金和國(guó)泰基金在接受本報(bào)詢(xún)問(wèn)時(shí)，都出言謹(jǐn)慎。

　　寶盈基金一位基金經(jīng)理解釋?zhuān)拔覀儸F(xiàn)在對(duì)重啤投資的比重不大，無(wú)論是在該股流通股和基金凈值規(guī)模中，比例都很小”，試圖和投機(jī)厘清關(guān)聯(lián)。

　　而另外的一些專(zhuān)業(yè)投資人則對(duì)重啤嗤之以鼻。

　　“重慶啤酒的啤酒業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的98%以上，但一直倍受關(guān)注的卻是‘一支疫苗引發(fā)的血案’，”深圳私募基金經(jīng)理吳國(guó)平對(duì)理財(cái)周報(bào)記者表示，“治療性乙肝疫苗是重慶啤酒最為奪人眼球的題材。乙肝疫苗一旦研制成功肯定前景無(wú)限，但一直一來(lái)該股各路資金反復(fù)活躍，股價(jià)的階段性瘋狂躁動(dòng)，往往都不是因?yàn)槠【??！?br />
　　吳國(guó)平稱(chēng)，“自己從未考慮過(guò)投資重慶啤酒這類(lèi)的個(gè)股，因?yàn)椴淮_定性太大，成功概率令人擔(dān)憂(yōu)”。

　　另外一位共同基金的基金經(jīng)理也表示，“重啤股票走勢(shì)非常明顯的是一種市場(chǎng)情緒估值的結(jié)果。

　　“現(xiàn)在又似乎有階段性消息出來(lái)了，有的基金非常看好，也有的人唱多的同時(shí)卻在撤退，市場(chǎng)的反應(yīng)也體現(xiàn)了現(xiàn)階段投資者判斷的嚴(yán)重分歧?！?br />
　　樂(lè)觀(guān)者如長(zhǎng)江證券的分析師呂猛，他向理財(cái)周報(bào)記者強(qiáng)調(diào)，未來(lái)藥理屬性和替代性決定了重啤乙肝疫苗的市場(chǎng)占有率將高達(dá)60％。

　　不過(guò)，呂猛承認(rèn)，目前的市場(chǎng)形勢(shì)下強(qiáng)烈推薦重慶啤酒面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)，“現(xiàn)階段的確不太適合作期權(quán)投資，我在跟機(jī)構(gòu)交流中也感受到了部分機(jī)構(gòu)更趨保險(xiǎn)型投資的意圖”。

　　按照計(jì)劃，重啤將于近期啟動(dòng)II期B階段臨床試驗(yàn)。據(jù)知情人士稱(chēng)，II期B臨床將要在五到六家醫(yī)院進(jìn)行200例的II期B臨床試驗(yàn)以及III期臨床試驗(yàn)。在臨床中證明安全性與有效果性后申請(qǐng)國(guó)家一類(lèi)新藥證書(shū)，再進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)。

　　其中II、III期臨床最為關(guān)鍵，因?yàn)榭梢杂么髽颖緮?shù)據(jù)基本可以說(shuō)明乙肝疫苗的具體情況。預(yù)計(jì)整個(gè)臨床完成需要三到五年時(shí)間。在申請(qǐng)到國(guó)家一類(lèi)新藥證書(shū)后，其生產(chǎn)車(chē)間再獲得GMP認(rèn)證，那么就可以批量生產(chǎn)，進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化與收益期。

　　2008年5月9日收盤(pán)，重慶啤酒報(bào)收于25.55元，下跌1.96%，相比今年3月26日創(chuàng)出的36.84元高點(diǎn)尚有30.64％的跌幅。今年4月21日由摩根大通組織海外投資者到重慶啤酒調(diào)研。顯示QFII的看重。



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