主題：利卡汀每支售價(jià)2.88萬(wàn) 華神集團(tuán)能否締造真實(shí)神話？

按計(jì)劃，在2.75億的募資中，公司將投入6500萬(wàn)元資金直接用于華神生物的技改擴(kuò)建項(xiàng)目及利卡汀深入研究項(xiàng)目。而華神集團(tuán)在其控股權(quán)變更的詳式報(bào)告中，更明確透露華敏系接盤目的正是該項(xiàng)目。

歷年年報(bào)信息也表明，長(zhǎng)期扮演后臺(tái)角色的利卡汀已從最初僅有只言片語(yǔ)描述的審慎項(xiàng)目逐步演變成了華神業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新的驅(qū)動(dòng)。有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，這將是華神集團(tuán)未來(lái)堪比黃金的生物技術(shù)項(xiàng)目，業(yè)績(jī)影響或可使該公司成倍爆發(fā)式的增長(zhǎng)。

不過(guò)，盡管如此，圍繞利卡汀項(xiàng)目的成長(zhǎng)性，市場(chǎng)仍疑慮重重。焦點(diǎn)主要為利卡汀的實(shí)際療效以及尚待解決的市場(chǎng)推廣難題。按照四川某采用該產(chǎn)品的醫(yī)院相關(guān)人士說(shuō)法，此類產(chǎn)品實(shí)際應(yīng)用能否達(dá)到預(yù)期的效果也尚需時(shí)間檢驗(yàn)。

調(diào)研該公司的華泰聯(lián)合證券研究員錢曉宇也稱，未來(lái)利卡汀的放量還要視乎療效的確認(rèn)以及依托產(chǎn)品用藥方式改進(jìn)的市場(chǎng)推廣而定。

神奇“利卡汀”

據(jù)華神集團(tuán)披露信息顯示，利卡汀是全球第一個(gè)運(yùn)用單克隆抗體進(jìn)行核素標(biāo)記實(shí)施靶向治療肝癌的基因藥品，肝癌治療的有效率達(dá)到38%，其研究成果目前填補(bǔ)了該領(lǐng)域的國(guó)內(nèi)空白。

而該產(chǎn)品面對(duì)的更是一個(gè)極具潛力的市場(chǎng)。

據(jù)中國(guó)醫(yī)藥[13.20 2.09%]保健品進(jìn)出口商統(tǒng)計(jì)，2007年全球治療性單抗藥物市場(chǎng)的銷售收入高達(dá)173億美元，2008 年已經(jīng)達(dá)到近200億，2010年將突破260億，治療性單抗達(dá)到12.4%的年增長(zhǎng)率。

“最近幾年靶向治療腫瘤一直都在升溫。開(kāi)發(fā)這一技術(shù)需要很強(qiáng)的前瞻性?！彼拇ù髮W(xué)華西醫(yī)院某腫瘤科人士坦言，該項(xiàng)技術(shù)的應(yīng)用潛力很足，也是未來(lái)研發(fā)的方向所在。

據(jù)記者了解，利卡汀項(xiàng)目技術(shù)來(lái)源于中國(guó)人民解放軍第四軍醫(yī)大學(xué)細(xì)胞工程中心(國(guó)家863計(jì)劃西安細(xì)胞工程基地)，是“八五”、“九五”國(guó)家高技術(shù)研究發(fā)展計(jì)劃(863計(jì)劃)。2001年華神集團(tuán)與第四軍醫(yī)大學(xué)簽訂技術(shù)轉(zhuǎn)讓合同，后經(jīng)三年合作完成了臨床試驗(yàn)，于2005年4月獲得國(guó)家一類新藥證書(shū)。

事實(shí)上，此后幾年，該項(xiàng)技術(shù)的進(jìn)展幾乎左右了華神集團(tuán)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。長(zhǎng)期以來(lái)，華神集團(tuán)旗下主要涉及藥業(yè)和鋼構(gòu)兩塊資產(chǎn)，后者更占到其主營(yíng)五成左右。而盡管鋼構(gòu)業(yè)務(wù)為其藥業(yè)的發(fā)展提供了較足的現(xiàn)金流，但由于近年收入萎縮、增長(zhǎng)乏力，華神不得不依托其核心的生物制藥扭轉(zhuǎn)局面。

歷年年報(bào)顯示，利卡汀項(xiàng)目在長(zhǎng)期研究后，于2007年正式上市。當(dāng)年其為公司創(chuàng)收282.3萬(wàn)元。2008年其營(yíng)業(yè)收入旋即突破千萬(wàn)，達(dá)到1017.43萬(wàn)元，增幅為260.38%。2009年?duì)I收增至1591.78萬(wàn)元，同比實(shí)現(xiàn)56.45%的增幅。

不乏于此，利卡汀同樣實(shí)現(xiàn)著較高毛利率的增長(zhǎng)。2008年為62.25%、2009增至66.34%，而按照公司預(yù)計(jì)，未來(lái)兩年這一數(shù)字將達(dá)到80%，成為名副其實(shí)的高回報(bào)項(xiàng)目。

剛剛實(shí)地調(diào)研過(guò)該項(xiàng)目的華泰聯(lián)合證券分析師錢曉宇對(duì)此也極為看好?！白鳛槿蛭ㄒ坏膶ｉT用于肝癌治療的單抗藥物，利卡汀已經(jīng)上市三年了，在治療終端上已具備了一定的規(guī)模。目前利卡汀在全國(guó)已應(yīng)用于30家以上醫(yī)院，即使按照有效終端30張病床計(jì)算，利卡汀每年也可應(yīng)用3600例以上病例；而如果按照一家醫(yī)院至少有一間利卡汀病房，每間病房有兩張治療病床計(jì)算，這個(gè)測(cè)算數(shù)字至少還可以再翻一番。根據(jù)我們了解的情況，利卡汀的生產(chǎn)和標(biāo)記目前都不存在產(chǎn)能瓶頸問(wèn)題。從生產(chǎn)環(huán)節(jié)分析，利卡汀已經(jīng)不存在放量障礙?！?br />
按照錢曉宇的預(yù)計(jì)，利卡汀未來(lái)三年將保守實(shí)現(xiàn)100%的年收入增長(zhǎng)率，毛利率達(dá)到80%。對(duì)此，其大膽給予了該項(xiàng)目2010年100倍的PE估值。以此測(cè)算，該公司今年的合理估值為12.99元。對(duì)比7月5日收盤價(jià)11.54元，該股仍處低估價(jià)位。

市場(chǎng)潛力之惑

然而，盡管療效看好，但利卡汀的市場(chǎng)推廣目前對(duì)華神集團(tuán)仍是一個(gè)難以避諱的問(wèn)題——其高昂的價(jià)格和應(yīng)用門檻使得短期內(nèi)難以推廣。

“利卡汀每支售價(jià)2.88萬(wàn)元，市場(chǎng)普及率還無(wú)法達(dá)到，目前是做學(xué)術(shù)推廣?！鼻笆霾少?gòu)醫(yī)院的相關(guān)人士如此表示。在他看來(lái)，由于科技含量較高，對(duì)醫(yī)院資格的要求條件也很高，所以其應(yīng)用門檻的設(shè)置使得利卡汀難以在短時(shí)間內(nèi)拓寬市場(chǎng)。

為此，華神集團(tuán)采用的營(yíng)銷方式正是“以高端學(xué)術(shù)推廣的方式推介品牌，以和醫(yī)院合作建立利卡汀治療中心的方式開(kāi)展?fàn)I銷”。

2007年上市之初，華神集團(tuán)與國(guó)內(nèi)該領(lǐng)域較為領(lǐng)先的上海東方肝膽外科醫(yī)院采取合作。不過(guò)，此次推廣仍為其增加了493萬(wàn)元的營(yíng)業(yè)費(fèi)用，當(dāng)年專注該項(xiàng)目的子公司成都華神生物科技公司虧損也達(dá)840萬(wàn)元。

2008年開(kāi)始，利卡汀終端渠道盡管開(kāi)始大肆拓寬，截至目前已擴(kuò)展到全國(guó)30余家醫(yī)院，但在錢曉宇看來(lái)，其目前終端床位設(shè)置情況利用率卻仍不足20%。“我們認(rèn)為利卡汀的推廣和使用方式在客觀上延緩了其業(yè)績(jī)表現(xiàn)的時(shí)間，其放量有賴于其在實(shí)際使用中療效的確認(rèn)?！?br />
錢所指出的療效確認(rèn)則直指利卡汀的四期臨床報(bào)告，而這對(duì)其以后的市場(chǎng)推廣有著決定性作用。

據(jù)了解，利卡汀在前三期臨床試驗(yàn)中共累計(jì)病例813例，而《藥品注冊(cè)管理辦法》要求Ⅳ期臨床試驗(yàn)的最低病例數(shù)(試驗(yàn)組)為2000例。但按照上市后利卡汀共計(jì)銷售額測(cè)算，截至2009年底，銷量大致為1000支，即便每支都用于單一病例，要獲取Ⅳ期臨床試驗(yàn)報(bào)告仍存在約200例的差距。

不過(guò)，錢曉宇認(rèn)為，基于今年的銷售情況，最遲8月份，利卡汀累計(jì)病例數(shù)即可達(dá)到要求，而Ⅳ期臨床試驗(yàn)報(bào)告在彼時(shí)出爐的可能性非常大。“一旦療效顯著超過(guò)以往肝癌治療方法，將立即直接面對(duì)每年新增30萬(wàn)以上病患的肝癌市場(chǎng)。即使只有三分之一的人群選擇利卡汀作為首選治療方式，其發(fā)展空間仍然驚人。”

此外，在市場(chǎng)推廣方面，利卡汀值得斟酌的還有其用藥方式的深入研究。目前這對(duì)利卡汀的放量仍是制約因素。

“盡管目前醫(yī)院采用的是廠家直接采購(gòu)，減少了不少中間環(huán)節(jié)，但在治療時(shí)仍需要多個(gè)科室協(xié)調(diào)進(jìn)行，這對(duì)推廣肯定會(huì)帶來(lái)一定難度?！鼻笆鲠t(yī)院人士表示。新藥推廣，醫(yī)院一直較為謹(jǐn)慎，更需要和多部門溝通，所以推廣難度相對(duì)較大。

“小放射劑量利卡汀如能投入應(yīng)用將使利卡汀的推廣難度大幅降低：應(yīng)用終端可由目前的幾十張利卡汀專用治療病床擴(kuò)展為所有醫(yī)院的普通病床；同時(shí)可以避免過(guò)去治療方法復(fù)雜造成的科室過(guò)多、利益糾結(jié)等問(wèn)題；從醫(yī)患人員角度出發(fā)，治療方式的簡(jiǎn)化也可增強(qiáng)雙方選擇利卡汀作為肝癌首選治療方式的潛在動(dòng)力。”錢曉宇認(rèn)為，只有深入研究后，利卡汀的市場(chǎng)潛力才能真正釋放。



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