主題：白云機場年報和一季度點評

四季度成本增長較快，業(yè)績低于預(yù)期。2007年，白云機場實現(xiàn)營業(yè)收入26.83億元，同比增長11.36%。實現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤3.61億元，同比增長22.79%。每股收益0.36元，低于我們的預(yù)期，每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1.8元（含稅）。公司成本和費用同比上升7.4％，低于收入增幅，但是第四季度的成本大幅增長，使得公司業(yè)績低于預(yù)期。

　　 經(jīng)營指標保持穩(wěn)定增長，航空收入占比較高。2007年，旅客吞吐量3095.9萬人次，同比增長18.1%。飛機起降26.08萬架次，同比增長12.2%。貨郵吞吐量69.5萬噸，同比增長6.4%。實現(xiàn)航空運輸收入22.01億元，同比增長了15.66％。占總收入的比例為82％。航空收入占比依然較高。

　　 一季度經(jīng)營指標快速增長，但成本增長依然較快。一季度白云機場起降架次7.03萬架次、旅客吞吐量850.68萬人次，貨郵吞吐量17.23萬噸，同比分別增長了11.8%、18.2%和14.3%，保持了快速的增長，實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入7.55億元，同比增長了21.5％，主要是由于飛行區(qū)資產(chǎn)的注入。一季度實現(xiàn)凈利潤1.33億元，同比增長39％，每股收益0.115元。由于成本同比增長了28.8％，高于收入增幅，也高于我們的預(yù)期，導(dǎo)致公司一季度業(yè)績也低于我們的預(yù)期。

　　 預(yù)計營運指標仍將維持快速增長，但航空需求放緩將造成一定影響。雖然近期航空需求的放緩給機場造成了一定的影響，但是我們認為作為南方航空的基地，以及隨著南方航空加入天合聯(lián)盟，白云機場的樞紐地位將會凸顯，其旅客周轉(zhuǎn)量將保持快速增長。貨運方面，新白云機場的增長一直較為緩慢，但是機場正在擴建，其中聯(lián)邦快遞亞太轉(zhuǎn)運中心和中性貨運站工程將在下半年竣工并交付使用，東三、西三指廊及連接樓工程將于年底進入裝修與設(shè)備安裝調(diào)試階段，擴建后將解決白云機場在貨運業(yè)務(wù)方面的設(shè)施限制。

　　 非航業(yè)務(wù)增長不樂觀。在主流機場非航收入占比日趨擴大的形勢下，白云機場的非航業(yè)務(wù)一直難見起色，不僅戶外廣告難以取得實質(zhì)性進展，在零售和餐飲方面，在白云機場目前的管理和運作模式下以及現(xiàn)在的設(shè)計上，我們認為該業(yè)務(wù)的增長也不是很樂觀。

　　 維持“謹慎推薦”評級。由于公司年報和季報持續(xù)低于預(yù)期以及對航空需求放緩的預(yù)測，我們下調(diào)公司2008-2009年每股收益為0.55元和0.65元，對應(yīng)的動態(tài)市盈率別為29倍和25倍。維持公司“謹慎推薦”評級。



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