主題：中鐵建：海外業(yè)務(wù)動力強(qiáng)

中鐵建(01186)2007年全年營業(yè)收入增長12.0%至1719.97億元人民幣(下同)，盈利增長89.7%至23億元，相當(dāng)于每股盈利0.29元。公司第一季營業(yè)收入為328.88億元，盈利增長為7.06億元，相當(dāng)于每股盈利0.079元。

　　
　　 由于第一季度屬于建筑行業(yè)的淡季，確認(rèn)收入比較少，一般第一季業(yè)績占全年業(yè)績僅15%。若以此計算，中鐵建08年全年每股盈利將可達(dá)0.53元，增長81.6%，因此樂觀預(yù)期公司的業(yè)績增長幅度。

　　
　　 基建業(yè)務(wù)毛利率續(xù)回升

　　
　　 2007年，公司業(yè)務(wù)保持高速發(fā)展，全年新簽合同額累計2869.99億元，同比增長35.3%；其中基建建設(shè)業(yè)務(wù)新簽合同額累計2656.51億元，同比增長34%。海外新簽合同額為901.14億元，再次創(chuàng)出歷史新高。由于07年公司海外業(yè)務(wù)收入僅占3.7%，因此我們認(rèn)為發(fā)展越來越迅猛的海外業(yè)務(wù)，將是公司未來業(yè)績增長的另一動力。

　　
　　 同時由于公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大所帶來的規(guī)模效益以及成本控制，整體毛利率由6.2%上升至6.6%。隨著高利潤業(yè)務(wù)占比的擴(kuò)大，該毛利率仍將維持上漲趨勢。

　　
　　 2007年度，公司基建業(yè)務(wù)收入和營業(yè)利潤分別達(dá)到1629.320億元和36.243億元，比2006年度同比增長11.3%和73.1%。公司在鐵路公路行業(yè)繼續(xù)保持領(lǐng)先地位，全年共完成鐵路正線鋪軌1276公里，修建公路1933公里。

　　
　　 至于毛利率呈現(xiàn)回升態(tài)勢，由5.6%上升至5.9%，主要原因是公司今年承建了更多利潤率較高的項目，例如鐵路工程承包項目等。隨著08年高鐵項目的開始興建，預(yù)計該分部毛利率將持續(xù)上漲。

　　
　　 工業(yè)制造業(yè)務(wù)成新亮點

　　
　　 公司一直是中國鐵路大型保養(yǎng)鐵路機(jī)械(養(yǎng)路機(jī)械)產(chǎn)銷量最大、自主研發(fā)和制造能力最強(qiáng)的鐵路養(yǎng)路機(jī)械制造商。07年工業(yè)制造板塊年度收入和營業(yè)利潤分別為18.560億和1.248億元，比2006年度同比增長36.9%和649.7%。公司下屬昆明中鐵大型養(yǎng)路機(jī)械集團(tuán)有限公司繼續(xù)保持鐵路市場約80%的份額，在行業(yè)內(nèi)處于絕對優(yōu)勢地位。同時其后的混凝土制品、接觸網(wǎng)支柱等生產(chǎn)線已建成，將成為未來新的利潤增長點。

　　
　　 我們估計公司07至09年純利的年均復(fù)合增長率將達(dá)到61%，而有關(guān)新簽訂海外業(yè)務(wù)的消息將會對股價造成持續(xù)的利好作用。在行業(yè)的宏觀面上，未來三年仍是國家鐵路建設(shè)投資的快速增長期，公司長線的投資價值明顯。唯近期股價經(jīng)過一輪反彈后受制于12.5元阻力，維持「增持」評級，目標(biāo)價13.76元，對應(yīng)35倍08年市盈率。


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