主題：中海發(fā)展：行業(yè)絕境中方顯卓越

投資要點(diǎn)

估值降至谷底,維持“買入”評(píng)級(jí)

我們對(duì)中海發(fā)展的財(cái)測(cè)模型略作調(diào)整,調(diào)整后的2010-2012年EPS分別為0.64元、0.94元和1.05元,比此前的預(yù)測(cè)有所下調(diào)。公司2011年動(dòng)態(tài)市盈率僅為10X,且市凈率亦是歷史最低區(qū)域,估值在同行業(yè)中處于優(yōu)勢(shì),我們維持其“買入”的投資評(píng)級(jí),且上調(diào)12個(gè)月目標(biāo)價(jià)10%至23.5元

沿海運(yùn)輸業(yè)務(wù)超出預(yù)期,收入和盈利貢獻(xiàn)明顯增加

盡管上半年遠(yuǎn)洋業(yè)務(wù)的周轉(zhuǎn)量比例升至68%,沿海油運(yùn)和煤運(yùn)收入?yún)s占總收入的比例達(dá)到63%,表明公司在沿海業(yè)務(wù)中仍具優(yōu)勢(shì)。這主要?dú)w因于公司沿海煤運(yùn)單位周轉(zhuǎn)量收入同比上升了26%,以及沿海油運(yùn)業(yè)務(wù)量大幅度的增長(zhǎng)40%,我們判斷沿海油運(yùn)業(yè)務(wù)2010年依然能夠維持35-40%的毛利率,成為公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要因素。

來自合營(yíng)公司的投資收益有顯著提升空間

我們堅(jiān)信來自旗下主要合營(yíng)公司時(shí)代航運(yùn)和神華中海的投資收益在未來3年將有明顯的增長(zhǎng),2012年投資收益料將達(dá)到7.5億元。主要原因是運(yùn)費(fèi)提升背景下經(jīng)營(yíng)規(guī)模將現(xiàn)大幅度的提升,此外與華潤(rùn)電力及申能的合營(yíng)公司亦有良好的發(fā)展前景。此外,隨著公司VLOC的交付,預(yù)計(jì)來自進(jìn)口鐵礦石業(yè)務(wù)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)在2013年可達(dá)2億元左右。

現(xiàn)金獲取能力增強(qiáng),股權(quán)融資可能性低

2011年將是公司資本支出高峰,考慮到公司健康的負(fù)債表及較低債務(wù)融資成本和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的明顯提升,我們判斷公司股權(quán)融資的可能性小。

風(fēng)險(xiǎn)提示: 2011年沿海煤炭COA運(yùn)費(fèi)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。



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