主題：電力行業(yè)：政策對(duì)行業(yè)的影響是機(jī)遇 更是挑戰(zhàn)

是機(jī)遇，更是挑戰(zhàn)：

　　電力行業(yè)是節(jié)能降耗和污染減排的重點(diǎn)領(lǐng)域。“節(jié)能減排”工作的實(shí)施，使得電力結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，技術(shù)水平得以提高，可再生能源獲得發(fā)展；但“節(jié)能減排”也將使電力需求增速緩步下降，電力生產(chǎn)成本提高，特別是煤炭作為一種資源產(chǎn)品價(jià)格不斷提高，在短期內(nèi)極大地影響了電力行業(yè)的盈利能力。
　　電力彈性系數(shù)將逐步下降：

　　節(jié)能減排將使我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，高耗能行業(yè)——鋼鐵、有色、化工、建材等行業(yè)將實(shí)施“上大壓小”淘汰落后產(chǎn)能、降低出口稅率、差別電價(jià)等措施，單位能耗有望下降。預(yù)計(jì)電力彈性系數(shù)將逐步回落，從目前的1.2下降至1左右。
　　“節(jié)能減排”提高電力生產(chǎn)成本：

　　我們認(rèn)為電力生產(chǎn)成本因節(jié)能減排而有所提高，主要是排污費(fèi)和燃料成本提高。根據(jù)《節(jié)能減排綜合性工作方案》，二氧化硫排污費(fèi)將由目前的每公斤0.63元分三年提高到每公斤1.26元，目前國(guó)家對(duì)脫硫機(jī)組給予1.5分/kwh的脫硫電價(jià)，可部分彌補(bǔ)脫硫成本。

　　煤炭行業(yè)關(guān)停小煤礦加劇煤炭的供需緊張，而資源性產(chǎn)品價(jià)格的市場(chǎng)化改革，導(dǎo)致煤炭成本上漲，并向下游傳導(dǎo)。目前煤炭?jī)r(jià)格和電力價(jià)格定價(jià)機(jī)制的不同步——煤炭?jī)r(jià)格已市場(chǎng)化，電力價(jià)格依然是政府定價(jià)，CPI指數(shù)的高位運(yùn)行使得短期內(nèi)電價(jià)上調(diào)無(wú)望，電力行業(yè)盈利能力大幅下滑。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為電力行業(yè)的盈利水平將向社會(huì)平均利潤(rùn)率回歸。

　　“節(jié)能減排”促進(jìn)行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化：

　　電力行業(yè)節(jié)能減排的政策主要包括：上大壓小、節(jié)能發(fā)電調(diào)度以及發(fā)展可再生能源。通過(guò)“上大壓小”，電力行業(yè)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，落后機(jī)組被淘汰，大公司強(qiáng)者更強(qiáng)；節(jié)能發(fā)電調(diào)度辦法有利于可再生能源和火電大機(jī)組的發(fā)展。

　　受益于節(jié)能減排的重點(diǎn)公司

我們認(rèn)為長(zhǎng)江電力、寶新能源和金山股份將受益于節(jié)能減排行業(yè)政策。



電力行業(yè)是節(jié)能減排的重點(diǎn)領(lǐng)域

節(jié)能減排是當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的一項(xiàng)重要任務(wù)，我國(guó)政府提出在“十一五”期間，我國(guó)的單位GDP能耗要比2005年下降20%，主要污染物排放總量減少10%的目標(biāo)。

　　電力行業(yè)作為資源密集型產(chǎn)業(yè)，是節(jié)能降耗和污染減排的重點(diǎn)領(lǐng)域。目前，我國(guó)電煤消費(fèi)約占全國(guó)煤炭產(chǎn)量的51%左右，火電用水占到工業(yè)用水的40%，二氧化硫排放量占到全國(guó)排放量的54%。

　　電力行業(yè)“十一五”主要的指標(biāo)如下：

電力行業(yè)節(jié)能減排任重而道遠(yuǎn)。電力行業(yè)能否完成節(jié)能減排目標(biāo)對(duì)于我國(guó)實(shí)現(xiàn)“十一五”目標(biāo)至關(guān)重要。為實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排目標(biāo)，電力行業(yè)通過(guò)“上大壓小”、節(jié)能發(fā)電調(diào)度、加快發(fā)展新能源等多種方式積極推進(jìn)節(jié)能減排工作。

電力需求彈性系數(shù)將逐步下降

我國(guó)正處于重化工業(yè)階段。從世界各國(guó)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，當(dāng)人均GDP達(dá)到1000美元左右就會(huì)進(jìn)入重化工業(yè)階段，在這個(gè)階段，由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的影響，電力彈性系數(shù)要高于初級(jí)產(chǎn)品生產(chǎn)階段和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)階段，電力彈性系數(shù)一般大于1。



從我國(guó)的現(xiàn)狀來(lái)看，近幾年來(lái)重化工業(yè)對(duì)電力需求增長(zhǎng)拉動(dòng)作用明顯。2007年，全國(guó)用電量同比增長(zhǎng)14.4%，其中重工業(yè)用電同比增長(zhǎng)17.3%。重工業(yè)對(duì)用電需求的貢獻(xiàn)度達(dá)到72.28%。


其中，鋼鐵、有色、化工、建材行業(yè)是傳統(tǒng)的耗電大戶，用電量分別占全社會(huì)用電量的11.39%、7.36%、8.38%和5.64%，合計(jì)為32.77%。

　　我國(guó)已出臺(tái)一系列政策來(lái)淘汰落后產(chǎn)能，包括：對(duì)電力、鋼鐵、水泥等行業(yè)要積極實(shí)施“上大壓小”政策，用先進(jìn)產(chǎn)能替代落后產(chǎn)能；逐步調(diào)減高耗能高污染資源性產(chǎn)品出口稅率；嚴(yán)控外商投資高耗能、高污染、產(chǎn)業(yè)；環(huán)?？偩质褂谩皡^(qū)域限批”遏制高耗能高污染產(chǎn)業(yè)；差別電價(jià)抑制高耗能產(chǎn)業(yè)盲目發(fā)展等。

預(yù)計(jì)隨著“節(jié)能減排”的深入進(jìn)行，我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將得以優(yōu)化，電力彈性系數(shù)有望從目前的1.2逐步回落至1左右，用電增速將有所回落。

　　節(jié)能減排提高電力生產(chǎn)成本
電力行業(yè)的生產(chǎn)成本包括燃料成本、人工工資、折舊費(fèi)用、維修費(fèi)用、排污費(fèi)等。其中，排污費(fèi)和燃料費(fèi)用將因節(jié)能減排而提高。

　　排污費(fèi)

火電生產(chǎn)過(guò)程中，將排放廢氣、廢水等污染物。隨著我國(guó)不斷加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)的力度，排污費(fèi)征收標(biāo)準(zhǔn)不斷提高。根據(jù)《節(jié)能減排綜合性工作方案》，二氧化硫排污費(fèi)將由目前的每公斤0.63元分三年提高到每公斤1.26元。全面開征城市污水處理費(fèi)并提高收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，噸水平均收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)原則上不低于0.8元。

　　根據(jù)規(guī)劃，在“十一五”期間我國(guó)投運(yùn)脫硫機(jī)組3.55億千瓦。其中，新建燃煤電廠同步投運(yùn)脫硫機(jī)組1.88億千瓦；現(xiàn)有燃煤電廠投運(yùn)脫硫機(jī)組1.67億千瓦，形成削減二氧化硫能力590萬(wàn)噸。

　　機(jī)組安裝脫硫設(shè)施，將增加機(jī)組的建設(shè)成本和運(yùn)營(yíng)成本。為確保燃煤脫硫機(jī)組的正常運(yùn)行，國(guó)家已擬訂了現(xiàn)役機(jī)組脫硫與新建機(jī)組脫硫享受同樣的優(yōu)惠電價(jià)，即上網(wǎng)電價(jià)增加1.5分/千瓦時(shí)，這將能夠部分彌補(bǔ)脫硫增加的成本。

　　燃料成本

我國(guó)的電源結(jié)構(gòu)以火電為主，火電機(jī)組占我國(guó)裝機(jī)容量的78%，基本上都是燃煤機(jī)組。電力行業(yè)消耗了我國(guó)一半以上的煤炭。

　　煤炭行業(yè)也是我國(guó)“節(jié)能減排”的重點(diǎn)行業(yè)，“節(jié)能減排”對(duì)于煤炭行業(yè)影響深遠(yuǎn)。一方面，煤炭行業(yè)推進(jìn)煤礦關(guān)閉和資源整合力度，淘汰不具備安全生產(chǎn)條件、浪費(fèi)資源和污染環(huán)境的小煤礦、小選煤廠，使得煤炭產(chǎn)能釋放減緩，供需關(guān)系趨緊；另一方面，我國(guó)積極推進(jìn)煤炭?jī)r(jià)格市場(chǎng)化改革，使資源價(jià)格反映資源的稀缺性和環(huán)境成本。自2007年，各地陸續(xù)開始向煤炭企業(yè)征收“兩費(fèi)一金”（即可持續(xù)發(fā)展基金、環(huán)保費(fèi)、轉(zhuǎn)產(chǎn)費(fèi)），以及資源稅改革（由從量征收改為從價(jià)征收），使得煤炭生產(chǎn)成本增加。
　　由于煤炭供需關(guān)系較緊，煤炭企業(yè)能夠向下游企業(yè)轉(zhuǎn)嫁成本，使得煤炭?jī)r(jià)格一漲再漲。


目前，我國(guó)煤炭?jī)r(jià)格已經(jīng)市場(chǎng)化，而電力價(jià)格依然是政府定價(jià)。根據(jù)《上網(wǎng)電價(jià)管理暫行辦法》，在競(jìng)價(jià)上網(wǎng)前，發(fā)電企業(yè)的上網(wǎng)電價(jià)將由政府價(jià)格主管部門核定，或通過(guò)政府招標(biāo)確定。政府價(jià)格主管部門應(yīng)按照合理補(bǔ)償成本，合理確定收益和依法計(jì)入稅金的原則核定上網(wǎng)電價(jià)，同一地區(qū)新建同類型發(fā)電機(jī)組實(shí)行同一價(jià)格。
　　理論上，政府定價(jià)應(yīng)保證該行業(yè)投資資金能夠獲得社會(huì)平均回報(bào)率。目前CPI指數(shù)居高不下，政府控制通脹的壓力加大，使得第三次煤電聯(lián)動(dòng)遲遲不能出臺(tái)，電力行業(yè)盈利能力大幅下滑，火電行業(yè)的毛利率已從2003年的21%-24%下滑到2008年2月份的10%左右。
煤炭?jī)r(jià)格和電力價(jià)格的改革不同步是電力行業(yè)盈利能力下滑的主要原因。在煤炭供應(yīng)較緊的狀態(tài)下，電價(jià)的調(diào)整必然滯后于煤價(jià)的上漲，而且政府要求電力企業(yè)消化煤價(jià)上漲30%，使得電力行業(yè)在現(xiàn)階段承擔(dān)了過(guò)多的社會(huì)責(zé)任。頂點(diǎn) 財(cái)經(jīng)

　　長(zhǎng)期來(lái)看，“電力要超前于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展”，只有使電力行業(yè)的投資回報(bào)達(dá)到或高于社會(huì)平均回報(bào)，才能保證電力行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展，因而從長(zhǎng)期來(lái)看，電力行業(yè)的盈利能力必然向社會(huì)平均回報(bào)率回歸。

　　“節(jié)能減排”促進(jìn)行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化

為實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排目標(biāo)，電力行業(yè)通過(guò)“上大壓小”、節(jié)能發(fā)電調(diào)度、加快發(fā)展新能源等多種方式來(lái)推進(jìn)節(jié)能減排。

　　“上大壓小”

根據(jù)規(guī)劃，在“十一五”期間我國(guó)將關(guān)停小燃煤機(jī)組5000萬(wàn)千瓦，燃油機(jī)組700萬(wàn)千瓦。

為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)而采取的主要措施有：

　　1、關(guān)停小機(jī)組：?jiǎn)螜C(jī)容量5萬(wàn)千瓦以下的常規(guī)火電機(jī)組；運(yùn)行滿20年、單機(jī)10萬(wàn)千瓦級(jí)以下的常規(guī)火電機(jī)組；按照設(shè)計(jì)壽命服役期滿、單機(jī)20萬(wàn)千瓦以下的各類機(jī)組；供電標(biāo)準(zhǔn)煤耗高出2005年本省（區(qū)、市）平均水平10%或全國(guó)平均水平15%的各類燃煤機(jī)組；未達(dá)到環(huán)保排放標(biāo)準(zhǔn)的各類機(jī)組；

2、關(guān)停小機(jī)組與建設(shè)新項(xiàng)目掛鉤：新建電源項(xiàng)目替代的關(guān)停機(jī)組容量作為衡量其可否納入規(guī)劃的重要指標(biāo)。替代關(guān)停機(jī)組容量較多并能夠妥善安置關(guān)停電廠職工的電源建設(shè)項(xiàng)目，優(yōu)先納入國(guó)家電力發(fā)展規(guī)劃。

　　企業(yè)建設(shè)單機(jī)30萬(wàn)千瓦、60萬(wàn)千瓦、100萬(wàn)千瓦，替代關(guān)停機(jī)組的容量達(dá)到自身容量80%的、70%、60%的項(xiàng)目，可直接納入國(guó)家電力發(fā)展規(guī)劃，優(yōu)先安排建設(shè)。

　　企業(yè)建設(shè)單機(jī)20萬(wàn)千瓦以上的熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目，替代關(guān)停機(jī)組的容量達(dá)到自身容量50%，并按所替代關(guān)停機(jī)組和關(guān)停拆除的供熱鍋爐蒸發(fā)量計(jì)算可減少當(dāng)?shù)厝济嚎偭康模芍苯蛹{入國(guó)家電力規(guī)劃，優(yōu)先安排建設(shè)。

　　3、加強(qiáng)小火電機(jī)組上網(wǎng)電價(jià)管理，盡快將所有燃煤（油）小火電機(jī)組上網(wǎng)電價(jià)降低到不高于本地區(qū)標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)，并不得實(shí)行價(jià)外補(bǔ)貼；價(jià)格低于本地區(qū)標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)的小火電，仍執(zhí)行現(xiàn)行電價(jià)。2007年，國(guó)家發(fā)展改革委分批批復(fù)了全國(guó)統(tǒng)調(diào)小火電機(jī)組降價(jià)方案。共計(jì)294臺(tái)，955萬(wàn)千瓦小火電機(jī)組上網(wǎng)電價(jià)將分步降低至標(biāo)桿價(jià)水平。

　　4、改進(jìn)發(fā)電調(diào)度方式，按照節(jié)能、環(huán)保、經(jīng)濟(jì)的原則，優(yōu)先調(diào)度可再生能源和高效、清潔的機(jī)組發(fā)電，限制能耗高、污染重的機(jī)組發(fā)電。

　　“上大壓小”有助于提升火電行業(yè)的盈利能力，一方面以高效環(huán)保的新機(jī)組取代高能耗高污染的小機(jī)組，使得全國(guó)供電煤耗水平大大降低，減輕煤價(jià)上漲對(duì)火電行業(yè)的壓力；另一方面通過(guò)上大壓小，電力行業(yè)的結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，行業(yè)集中度得到提高：由于電力行業(yè)是典型的資本密集型行業(yè)，在“上大壓小”中，小企業(yè)將逐步被兼并或淘汰，大集團(tuán)將強(qiáng)者恒強(qiáng)。

節(jié)能發(fā)電調(diào)度辦法

根據(jù)《節(jié)能發(fā)電調(diào)度辦法》規(guī)定，節(jié)能發(fā)電調(diào)度的基本原則是節(jié)能、經(jīng)濟(jì)，主要依據(jù)是機(jī)組發(fā)電排序的序位表，各類發(fā)電機(jī)組排序序位如下：（1）無(wú)調(diào)節(jié)能力的可再生能源發(fā)電機(jī)組，包括風(fēng)能、太陽(yáng)能、海洋能發(fā)電機(jī)組及無(wú)調(diào)節(jié)能力的水電機(jī)組。

　?。?）有調(diào)節(jié)能力的可再生能源及垃圾發(fā)電機(jī)組，包括有調(diào)節(jié)庫(kù)容的水電機(jī)組、生物質(zhì)能、地?zé)崮艿劝l(fā)電機(jī)組。

　　（3）核能發(fā)電機(jī)組。

　　（4）“以熱定電”方式運(yùn)行的燃煤熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組，除垃圾和生物質(zhì)能發(fā)電外的資源綜合利用發(fā)電機(jī)組。

　?。?）天然氣、煤氣化發(fā)電機(jī)組。

　?。?）其他燃煤機(jī)組，包括未帶熱負(fù)荷的熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組。

　?。?）燃油發(fā)電機(jī)組。
　　同類型火力發(fā)電機(jī)組按照能耗水平由低到高排序，節(jié)能優(yōu)先；能耗水平相同時(shí)，按照污染物排放水平由低到高排序。

　　2008年，節(jié)能發(fā)電調(diào)度辦法將率先在廣東、貴州、四川、江蘇、河南等五個(gè)省份進(jìn)行試點(diǎn)。

　　《節(jié)能發(fā)電調(diào)度辦法》將引發(fā)電力行業(yè)的變革。節(jié)能發(fā)電調(diào)度辦法將打破傳統(tǒng)的平均主義，高效、節(jié)能、環(huán)保機(jī)組的優(yōu)越性將獲得較多的利用小時(shí)，而高能耗、高污染的小機(jī)組的發(fā)電小時(shí)將被降低，使得可再生能源、火電大機(jī)組的優(yōu)越性得以體現(xiàn)。

　　實(shí)行節(jié)能發(fā)電調(diào)度后，可再生能源（包括風(fēng)電、水電、生物質(zhì)能發(fā)電等）、核能、資源綜合利用發(fā)電機(jī)組將首先受益。在上市公司中，從事水電的公司較多，如長(zhǎng)江電力、桂冠電力、文山電力等，而從事資源綜合利用和可再生能源的公司主要有寶新能源（主要從事煤矸石發(fā)電）和金山股份（主要從事風(fēng)電、熱電聯(lián)產(chǎn)、劣質(zhì)煤發(fā)電等），這些公司將受益于節(jié)能發(fā)電調(diào)度辦法。

　　對(duì)于火電機(jī)組來(lái)說(shuō)，由于燃煤機(jī)組在我國(guó)能源結(jié)構(gòu)中所占的地位不可動(dòng)搖，實(shí)行節(jié)能發(fā)電調(diào)度辦法后，高效、環(huán)保的大火電機(jī)組也將成為節(jié)能發(fā)電調(diào)度的受益者。



發(fā)展可再生能源

發(fā)展可再生能源已成為緩解能源供需矛盾、減少環(huán)境污染的重要途徑。根據(jù)《可再生能源發(fā)展“十一五”規(guī)劃》，到2010年，可再生能源在能源消費(fèi)中的比重達(dá)到10％，比2005年提高2.5個(gè)百分點(diǎn)；全國(guó)可再生能源年利用量達(dá)到3億噸標(biāo)準(zhǔn)煤。

我國(guó)已出臺(tái)《可再生能源法》、《可再生能源發(fā)電有關(guān)管理規(guī)定》、《可再生能源發(fā)電價(jià)格和費(fèi)用分?jǐn)偣芾碓囆修k法》等法律法規(guī)，以鼓勵(lì)可再生能源的發(fā)展。

　　我國(guó)鼓勵(lì)可再生能源發(fā)展的主要政策有：

可再生能源優(yōu)先并網(wǎng)；

可再生能源電價(jià)實(shí)行政府定價(jià)和政府指導(dǎo)價(jià)兩種形式。政府指導(dǎo)價(jià)即通過(guò)招標(biāo)確定的中標(biāo)價(jià)格。

　　風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目的上網(wǎng)電價(jià)實(shí)行政府指導(dǎo)價(jià)，電價(jià)標(biāo)準(zhǔn)由國(guó)務(wù)院價(jià)格主管部門按照招標(biāo)形成的價(jià)格確定；搖錢術(shù)智能財(cái)經(jīng)終端

生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)實(shí)行政府定價(jià)的，由國(guó)務(wù)院價(jià)格主管部門分地區(qū)制定標(biāo)桿電價(jià)，電價(jià)標(biāo)準(zhǔn)由各省（自治區(qū)、直轄市）2005年脫硫燃煤機(jī)組標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)加補(bǔ)貼電價(jià)組成。補(bǔ)貼電價(jià)標(biāo)準(zhǔn)為每千瓦時(shí)0.25元。發(fā)電項(xiàng)目自投產(chǎn)之日起，15年內(nèi)享受補(bǔ)貼電價(jià)；運(yùn)行滿15年后，取消補(bǔ)貼電價(jià)。

　　太陽(yáng)能發(fā)電、海洋能發(fā)電和地?zé)崮馨l(fā)電項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)實(shí)行政府定價(jià)，其電價(jià)標(biāo)準(zhǔn)由國(guó)務(wù)院價(jià)格主管部門按照合理成本加合理利潤(rùn)的原則制定。

可再生能源發(fā)電價(jià)格高于當(dāng)?shù)孛摿蛉济簷C(jī)組標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)的差額部分，在全國(guó)省級(jí)及以上電網(wǎng)銷售電量中分?jǐn)偂?br /> 稅收優(yōu)惠：風(fēng)電增值稅減半征收。

　　目前，尚未有從事太陽(yáng)能運(yùn)營(yíng)的公司在A股上市，從事風(fēng)電運(yùn)營(yíng)的公司較多，一類是國(guó)電電力、華電國(guó)際、大唐發(fā)電、粵電力等大型電力公司，由于風(fēng)電在其規(guī)模中所占比例很小，風(fēng)電業(yè)績(jī)對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)很小；另一類是金山股份、寶新能源、銀星能源、匯通能源（原輕工機(jī)械）等中小型電力公司，相對(duì)而言，風(fēng)電在其裝機(jī)容量中所占的規(guī)模較大，若國(guó)家加大對(duì)可再生能源的扶持力度，則風(fēng)電有望成為其未來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)之一。

　　受益于節(jié)能減排政策的重點(diǎn)公司介紹

長(zhǎng)江電力：中國(guó)水電龍頭

公司是中國(guó)水電龍頭，擁有裝機(jī)容量831.5萬(wàn)千瓦（包括葛洲壩水電站271.5萬(wàn)千瓦和三峽工程8臺(tái)70萬(wàn)千瓦機(jī)組），并持有廣州控股11.238%的股份、湖北能源45%的股份、上海電力10%的股份。

水電資源價(jià)值凸現(xiàn)。隨著全球石油價(jià)格的暴漲和國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格不斷攀升，水電作為一次資源的價(jià)值凸現(xiàn)。我國(guó)《節(jié)能發(fā)電調(diào)度辦法》的出臺(tái)，使得水電的優(yōu)勢(shì)充分發(fā)揮。

資產(chǎn)收購(gòu)保證業(yè)績(jī)穩(wěn)定成長(zhǎng)，整體上市存在可能。公司在上市之初曾承諾：每年將收購(gòu)2-3臺(tái)機(jī)組，以保證公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。自上市以來(lái)，公司曾于2005年、2007年兩次收購(gòu)機(jī)組。在國(guó)資委不斷力推國(guó)有企業(yè)集團(tuán)整體上市的背景下，我們認(rèn)為三峽總公司有可能成為第一家整體上市的電力央企。一方面，2008年三峽電站26臺(tái)機(jī)組將全部投產(chǎn)發(fā)電，整體上市可減少上市公司與集團(tuán)公司之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易；另一方面，從資產(chǎn)質(zhì)量來(lái)說(shuō)，三峽總公司的電力資產(chǎn)最優(yōu)、歷史負(fù)擔(dān)輕。若三峽電站整體置入上市公司，將為投資者帶來(lái)額外收益。粗略估算，三峽電站整體注入后，公司的EBIT增加147%。

未來(lái)發(fā)展空間廣闊。政府授權(quán)三峽總公司滾動(dòng)開發(fā)長(zhǎng)江上游干支流水力資源，組織建設(shè)溪洛渡、向家壩、烏東德、白鶴灘四個(gè)巨型電站，總裝機(jī)容量3850萬(wàn)千瓦，投產(chǎn)后年發(fā)電量1753億千瓦時(shí)。這也意味著長(zhǎng)江電力未來(lái)的發(fā)展空間非常廣闊。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：假設(shè)2008年公司收購(gòu)兩臺(tái)機(jī)組的前提下，2008年、2009年的每股收益分別為0.68元和0.69元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

寶新能源：多重優(yōu)勢(shì)集于一身的新能源發(fā)電商

政策優(yōu)勢(shì)：公司主營(yíng)煤矸石發(fā)電，屬于政策支持的資源綜合利用產(chǎn)業(yè)，可享受優(yōu)先上網(wǎng)、國(guó)產(chǎn)設(shè)備技改抵免所得稅等優(yōu)惠政策。

　　區(qū)位優(yōu)勢(shì)：廣東地區(qū)持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶動(dòng)電力需求穩(wěn)定增長(zhǎng)。在“十一五”期間，廣東省新增裝機(jī)容量低于用電需求的增長(zhǎng)，而且廣東省將關(guān)停小機(jī)組966萬(wàn)千瓦的小機(jī)組，使得全省的發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)處于較高水平。

　　資源優(yōu)勢(shì)：公司所在地——廣東省梅州原為廣東省的主要產(chǎn)煤區(qū)，目前廣東省煤礦已全面關(guān)閉，但過(guò)去多年的生產(chǎn)在礦區(qū)積壓的煤矸石堆積如山，充足的燃料足以供應(yīng)公司使用20年以上。而且，優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤大幅上漲，而煤矸石卻因本地需要有限，長(zhǎng)途運(yùn)輸不經(jīng)濟(jì)的原因而價(jià)格漲幅不大。

　　制度優(yōu)勢(shì)：公司是民營(yíng)電力公司，而且是第一家實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的電力企業(yè)，管理層和股東利益高度一致，將使得管理層能夠盡心盡力為股東服務(wù)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2008-2009年的每股收益分別為0.53元、0.62元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
金山股份：差異化經(jīng)營(yíng)

公司采取差異化戰(zhàn)略發(fā)展，即以“清潔能源”、“循環(huán)經(jīng)濟(jì)”、“熱電聯(lián)產(chǎn)”和“煤電聯(lián)營(yíng)”+“坑口電廠”為導(dǎo)向，均為政策支持的發(fā)展方向，享受優(yōu)惠政策：

　　風(fēng)電：公司擁有康平、彰武風(fēng)電一二期項(xiàng)目，總裝機(jī)容量為4.93萬(wàn)千瓦。風(fēng)電享受增值稅減半的稅收優(yōu)惠。

　　熱電聯(lián)產(chǎn)：公司擁有金山沈陽(yáng)熱電分公司和桓仁金山熱電公司80%，并參股沈海熱電26%的股權(quán)。熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組按照“以熱定電”的原則安排發(fā)電負(fù)荷。

　　循環(huán)經(jīng)濟(jì)：公司擁有阜新煤矸石熱電公司51%的股權(quán)和南票劣質(zhì)煤熱電公司50%的股權(quán)。根據(jù)新調(diào)度辦法，資源綜合利用機(jī)組享按照“以（資源）量定電”的原則安排發(fā)電負(fù)荷。

　　煤電聯(lián)營(yíng)+坑口電廠：公司參股內(nèi)蒙古白音華礦區(qū)（大型露天煤礦）的海州煤礦20%，以及白音華發(fā)電公司（一期工程為2*60萬(wàn)千瓦大型機(jī)組）31%的股權(quán)。坑口電廠，具有燃料價(jià)格低的優(yōu)勢(shì)。

　　項(xiàng)目盈利能力強(qiáng)：公司具有較強(qiáng)的項(xiàng)目選擇能力和成本控制能力，使得項(xiàng)目的盈利能力強(qiáng)。

　　公司正處于高速成長(zhǎng)期：公司項(xiàng)目自2006年起開始陸續(xù)投產(chǎn)，使得公司自2007年開始進(jìn)入業(yè)績(jī)的釋放期。2007~2009年，公司的凈利潤(rùn)將分別比去年同期增長(zhǎng)102%、63%和43%，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到68%。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2008-2009年的每股收益分別為0.38元、0.50元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

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