主題：深圳機場：貨運業(yè)務快速增長



　　業(yè)績回顧。公司2010年上半年營業(yè)收入9.25億元，同比增長16.26%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者權(quán)益凈利潤3.66億元，同比增長29.02%；EPS0.2168元。

　　主業(yè)景氣趨勢上升。公司2010年1季度旅客吞吐量和飛機起降架次增速為11.14%和10.04%，低于全國平均17.6%和13.16%增速，我們認為主要是受產(chǎn)能瓶頸和空域緊張的限制。貨郵吞吐量實現(xiàn)了41%的增速，增速高主要是受益于UPS亞太轉(zhuǎn)運中心投入使用的影響，如剔除UPS亞太轉(zhuǎn)運中心投入使用因素，則深圳機場貨郵吞吐量同比增長23.32%。

　　收入增速超過旅客吞吐量和飛機起降架次增速5個百分點，毛利率提升1個百分點，我們認為折舊的剛性及機型的變化是主要原因。

　　貨運業(yè)務全年有望保持快速增長。由于經(jīng)濟復蘇和UPS亞太轉(zhuǎn)運中心投入使用，貨運業(yè)快速增長，同時由于09年的低基數(shù)，全年有望大幅增長，但未來增速將受制于香港機場和廣州白云機場的強有力競爭。

　　資本開支是雙刃劍。深圳機場擴建工程總投資額84.79億元，其中T3航站樓建設(shè)投資預計為65.5億元，公司將通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債和申請銀行貸款來解決資金來源問題，預計2012年正式投運，屆時，深圳機場設(shè)計起降架次、旅客吞吐量和貨郵吞吐量將分別達到37.5萬架次、4500萬人次和240萬噸。資本開支計劃雖可解決公司發(fā)展瓶頸，但在建工程轉(zhuǎn)固后短期內(nèi)將面臨折舊和財務費用的巨大壓力，從而拖累業(yè)績下滑。

　　盈利預測及投資評級。預計公司2010年-2011年每股收益為0.40元、0.43元，以5.87元現(xiàn)價計算，對應的動態(tài)市盈率為15倍和14倍，現(xiàn)股價估值相對合理，維持“中性A”投資評級。




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