主題：深圳機(jī)場(chǎng)：貨運(yùn)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)



　　業(yè)績(jī)回顧。公司2010年上半年?duì)I業(yè)收入9.25億元，同比增長(zhǎng)16.26%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者權(quán)益凈利潤(rùn)3.66億元，同比增長(zhǎng)29.02%；EPS0.2168元。

　　主業(yè)景氣趨勢(shì)上升。公司2010年1季度旅客吞吐量和飛機(jī)起降架次增速為11.14%和10.04%，低于全國(guó)平均17.6%和13.16%增速，我們認(rèn)為主要是受產(chǎn)能瓶頸和空域緊張的限制。貨郵吞吐量實(shí)現(xiàn)了41%的增速，增速高主要是受益于UPS亞太轉(zhuǎn)運(yùn)中心投入使用的影響，如剔除UPS亞太轉(zhuǎn)運(yùn)中心投入使用因素，則深圳機(jī)場(chǎng)貨郵吞吐量同比增長(zhǎng)23.32%。

　　收入增速超過(guò)旅客吞吐量和飛機(jī)起降架次增速5個(gè)百分點(diǎn)，毛利率提升1個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為折舊的剛性及機(jī)型的變化是主要原因。

　　貨運(yùn)業(yè)務(wù)全年有望保持快速增長(zhǎng)。由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和UPS亞太轉(zhuǎn)運(yùn)中心投入使用，貨運(yùn)業(yè)快速增長(zhǎng)，同時(shí)由于09年的低基數(shù)，全年有望大幅增長(zhǎng)，但未來(lái)增速將受制于香港機(jī)場(chǎng)和廣州白云機(jī)場(chǎng)的強(qiáng)有力競(jìng)爭(zhēng)。

　　資本開(kāi)支是雙刃劍。深圳機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建工程總投資額84.79億元，其中T3航站樓建設(shè)投資預(yù)計(jì)為65.5億元，公司將通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債和申請(qǐng)銀行貸款來(lái)解決資金來(lái)源問(wèn)題，預(yù)計(jì)2012年正式投運(yùn)，屆時(shí)，深圳機(jī)場(chǎng)設(shè)計(jì)起降架次、旅客吞吐量和貨郵吞吐量將分別達(dá)到37.5萬(wàn)架次、4500萬(wàn)人次和240萬(wàn)噸。資本開(kāi)支計(jì)劃雖可解決公司發(fā)展瓶頸，但在建工程轉(zhuǎn)固后短期內(nèi)將面臨折舊和財(cái)務(wù)費(fèi)用的巨大壓力，從而拖累業(yè)績(jī)下滑。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2010年-2011年每股收益為0.40元、0.43元，以5.87元現(xiàn)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率為15倍和14倍，現(xiàn)股價(jià)估值相對(duì)合理，維持“中性A”投資評(píng)級(jí)。




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