主題：中海發(fā)展中期業(yè)績反彈無懸念


　　中海發(fā)展(9.77,0.31,3.28%)（中海）發(fā)布贏喜稱，公司10年度中期純利料按年急升逾50%。我們將純利大幅增長歸因于油品運量增長（約40%）及煤炭運價上漲（約35%）。鑒于公司70%的收入由合同保障，我們認為盈利增長不會在下半年度放緩。我們對公司未來前景感到樂觀，但該股目前估值充分，最新收市價相等于10年度市盈率17.8倍、11年度市盈率15.0倍及10年度市賬率1.3倍。按現(xiàn)金流折現(xiàn)法所作的目標價仍為12.8港元，相等于10年度市盈率19.7倍及市賬率1.4倍。鑒于投資者對于周期性股份的信心回暖，我們決定將評級從沽出調(diào)升至觀望。

　　油品運量增長及煤炭運價上漲。根據(jù)中海公布的首五個月運營數(shù)據(jù)，期內(nèi)油品運量按年大增36.2%，但煤炭運量卻按年溫和下挫8%。不過，國內(nèi)煤炭運輸及國際煤炭運輸?shù)钠骄\價卻分別大幅上漲36.5%及53.5%。與此同時，同期內(nèi)的國內(nèi)油品及國際油品平均運價分別下挫2.8%及12%。

　　油品運量料繼續(xù)強勁增長。展望下半年度及以后，鑒于油品需求長期保持旺盛，且公司船隊大幅擴張，我們預期油品運量將繼續(xù)保持強勁增長。

　　長期合同保障其他干散貨業(yè)務。另一方面，中國鐵礦石進口量減少，令干散貨運價承壓。同時，波羅的干散貨運價指數(shù)（BDI指數(shù)）大幅回落，無疑會影響到公司的干散貨業(yè)務。不過，公司就新建的超大型礦石運輸船（VLOC）與國內(nèi)主要鋼廠簽訂長期合同，從而有效保障了其他干散貨業(yè)務的運量及運價。

　　增長前景明朗，但估值充分。鑒于中海70%的收入由合同保障，我們認為盈利增長不會在下半年度放緩。我們暫時維持10及11年度純利預測不變，分別為10.65億（+83.1%）及19.50億元人民幣（+31.3%）。我們對公司未來前景感到樂觀，但該股目前估值充分，最新收市價相等于10年度市盈率17.8倍、11年度市盈率15.0倍及10年度市賬率1.3倍。按現(xiàn)金流折現(xiàn)法所作的目標價仍為12.8港元，相等于10年度市盈率19.7倍及市賬率1.4倍。鑒于投資者對于周期性股份的信心回暖，我們決定將評級從沽出調(diào)升至觀望。


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