主題：中海發(fā)展中期業(yè)績(jī)反彈無(wú)懸念


　　中海發(fā)展(9.77,0.31,3.28%)（中海）發(fā)布贏喜稱(chēng)，公司10年度中期純利料按年急升逾50%。我們將純利大幅增長(zhǎng)歸因于油品運(yùn)量增長(zhǎng)（約40%）及煤炭運(yùn)價(jià)上漲（約35%）。鑒于公司70%的收入由合同保障，我們認(rèn)為盈利增長(zhǎng)不會(huì)在下半年度放緩。我們對(duì)公司未來(lái)前景感到樂(lè)觀，但該股目前估值充分，最新收市價(jià)相等于10年度市盈率17.8倍、11年度市盈率15.0倍及10年度市賬率1.3倍。按現(xiàn)金流折現(xiàn)法所作的目標(biāo)價(jià)仍為12.8港元，相等于10年度市盈率19.7倍及市賬率1.4倍。鑒于投資者對(duì)于周期性股份的信心回暖，我們決定將評(píng)級(jí)從沽出調(diào)升至觀望。

　　油品運(yùn)量增長(zhǎng)及煤炭運(yùn)價(jià)上漲。根據(jù)中海公布的首五個(gè)月運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，期內(nèi)油品運(yùn)量按年大增36.2%，但煤炭運(yùn)量卻按年溫和下挫8%。不過(guò)，國(guó)內(nèi)煤炭運(yùn)輸及國(guó)際煤炭運(yùn)輸?shù)钠骄\(yùn)價(jià)卻分別大幅上漲36.5%及53.5%。與此同時(shí)，同期內(nèi)的國(guó)內(nèi)油品及國(guó)際油品平均運(yùn)價(jià)分別下挫2.8%及12%。

　　油品運(yùn)量料繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。展望下半年度及以后，鑒于油品需求長(zhǎng)期保持旺盛，且公司船隊(duì)大幅擴(kuò)張，我們預(yù)期油品運(yùn)量將繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

　　長(zhǎng)期合同保障其他干散貨業(yè)務(wù)。另一方面，中國(guó)鐵礦石進(jìn)口量減少，令干散貨運(yùn)價(jià)承壓。同時(shí)，波羅的干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)（BDI指數(shù)）大幅回落，無(wú)疑會(huì)影響到公司的干散貨業(yè)務(wù)。不過(guò)，公司就新建的超大型礦石運(yùn)輸船（VLOC）與國(guó)內(nèi)主要鋼廠簽訂長(zhǎng)期合同，從而有效保障了其他干散貨業(yè)務(wù)的運(yùn)量及運(yùn)價(jià)。

　　增長(zhǎng)前景明朗，但估值充分。鑒于中海70%的收入由合同保障，我們認(rèn)為盈利增長(zhǎng)不會(huì)在下半年度放緩。我們暫時(shí)維持10及11年度純利預(yù)測(cè)不變，分別為10.65億（+83.1%）及19.50億元人民幣（+31.3%）。我們對(duì)公司未來(lái)前景感到樂(lè)觀，但該股目前估值充分，最新收市價(jià)相等于10年度市盈率17.8倍、11年度市盈率15.0倍及10年度市賬率1.3倍。按現(xiàn)金流折現(xiàn)法所作的目標(biāo)價(jià)仍為12.8港元，相等于10年度市盈率19.7倍及市賬率1.4倍。鑒于投資者對(duì)于周期性股份的信心回暖，我們決定將評(píng)級(jí)從沽出調(diào)升至觀望。


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