主題：中青旅：分拆上市值得期待



　　我們認為，中青旅業(yè)績略超預期。中青旅收入增速較一季度下滑主要歸因于地產業(yè)務結算收入大幅下滑。今年上半年，原有地產項目僅余尾盤結算，因此中青旅綠城結算收入大幅下降.. 事件：2010年1-6月，中青旅實現營收24.35億元，同比增長0.54%；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤1.17億元，同比增長10.24%，EPS（每股收益）0.282元。

　　點評：我們認為，中青旅業(yè)績略超預期。中青旅收入增速較一季度下滑主要歸因于地產業(yè)務結算收入大幅下滑。今年上半年，原有地產項目僅余尾盤結算，因此中青旅綠城結算收入大幅下降85.76%。但與此同時，中青旅旅游主業(yè)保持良好增長態(tài)勢，特別是約占收入半壁江山的傳統(tǒng)旅行社業(yè)務，其收入同比大幅增長29.45%，是營業(yè)總收入保持穩(wěn)定增長的關鍵因素。

　　此外，上海世博利好中青旅會展和烏鎮(zhèn)業(yè)務，其上半年收入分別增長64%和25%。另外，其創(chuàng)科科技因H3C分銷業(yè)務增長超預期而使得中青旅產品銷售與技術服務收入同比增長37%。

　　而中青旅凈利潤增長略超我們預期也主要歸因于地產業(yè)務。市場一般認為今年其在地產業(yè)務和證券投資收益將會大幅減少的背景下，各財報業(yè)績將會明顯下降，而我們此前一直認為2010年中青旅旅游主業(yè)將能實現較好增長，策略投資貢獻有增有減，其整體業(yè)績不會大幅下滑。上半年，地產業(yè)務在收入同比大幅下滑同時，權益利潤卻基本持平，貢獻EPS0.10元。此外，證券投資業(yè)務投資收益同比下降71%，貢獻EPS0.02元，會展和烏鎮(zhèn)業(yè)務填補了損失，而風采科技權益收益持平。

　　中青旅烏鎮(zhèn)分拆境外上市取得實質性進展。近日，中青旅股東大會已審議通過烏鎮(zhèn)旅游在境外首次公開發(fā)行H股股票的相關預案，預計發(fā)行規(guī)模為不少于經擴大后總股本的25%。

　　我們在調高2010年地產業(yè)務權益收益和暫不考慮烏鎮(zhèn)股本攤薄基礎上，預測中青旅2010-2012年EPS分別為0.56元、0.79元、1.01元。并給予6-12個月的目標價20元。


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