主題：中青旅：分拆上市值得期待



　　我們認(rèn)為，中青旅業(yè)績(jī)略超預(yù)期。中青旅收入增速較一季度下滑主要?dú)w因于地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算收入大幅下滑。今年上半年，原有地產(chǎn)項(xiàng)目?jī)H余尾盤(pán)結(jié)算，因此中青旅綠城結(jié)算收入大幅下降.. 事件：2010年1-6月，中青旅實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.35億元，同比增長(zhǎng)0.54%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)1.17億元，同比增長(zhǎng)10.24%，EPS（每股收益）0.282元。

　　點(diǎn)評(píng)：我們認(rèn)為，中青旅業(yè)績(jī)略超預(yù)期。中青旅收入增速較一季度下滑主要?dú)w因于地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算收入大幅下滑。今年上半年，原有地產(chǎn)項(xiàng)目?jī)H余尾盤(pán)結(jié)算，因此中青旅綠城結(jié)算收入大幅下降85.76%。但與此同時(shí)，中青旅旅游主業(yè)保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，特別是約占收入半壁江山的傳統(tǒng)旅行社業(yè)務(wù)，其收入同比大幅增長(zhǎng)29.45%，是營(yíng)業(yè)總收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。

　　此外，上海世博利好中青旅會(huì)展和烏鎮(zhèn)業(yè)務(wù)，其上半年收入分別增長(zhǎng)64%和25%。另外，其創(chuàng)科科技因H3C分銷(xiāo)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)超預(yù)期而使得中青旅產(chǎn)品銷(xiāo)售與技術(shù)服務(wù)收入同比增長(zhǎng)37%。

　　而中青旅凈利潤(rùn)增長(zhǎng)略超我們預(yù)期也主要?dú)w因于地產(chǎn)業(yè)務(wù)。市場(chǎng)一般認(rèn)為今年其在地產(chǎn)業(yè)務(wù)和證券投資收益將會(huì)大幅減少的背景下，各財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)將會(huì)明顯下降，而我們此前一直認(rèn)為2010年中青旅旅游主業(yè)將能實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，策略投資貢獻(xiàn)有增有減，其整體業(yè)績(jī)不會(huì)大幅下滑。上半年，地產(chǎn)業(yè)務(wù)在收入同比大幅下滑同時(shí)，權(quán)益利潤(rùn)卻基本持平，貢獻(xiàn)EPS0.10元。此外，證券投資業(yè)務(wù)投資收益同比下降71%，貢獻(xiàn)EPS0.02元，會(huì)展和烏鎮(zhèn)業(yè)務(wù)填補(bǔ)了損失，而風(fēng)采科技權(quán)益收益持平。

　　中青旅烏鎮(zhèn)分拆境外上市取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。近日，中青旅股東大會(huì)已審議通過(guò)烏鎮(zhèn)旅游在境外首次公開(kāi)發(fā)行H股股票的相關(guān)預(yù)案，預(yù)計(jì)發(fā)行規(guī)模為不少于經(jīng)擴(kuò)大后總股本的25%。

　　我們?cè)谡{(diào)高2010年地產(chǎn)業(yè)務(wù)權(quán)益收益和暫不考慮烏鎮(zhèn)股本攤薄基礎(chǔ)上，預(yù)測(cè)中青旅2010-2012年EPS分別為0.56元、0.79元、1.01元。并給予6-12個(gè)月的目標(biāo)價(jià)20元。


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