主題：鐵龍物流：靜待鐵路特種箱業(yè)務(wù)的春天

●鐵路物流業(yè)務(wù)將日漸成為盈利主導(dǎo)。從2007 年的盈利情況來(lái)看，鐵路運(yùn)輸相關(guān)業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)度為62%，而房地產(chǎn)業(yè)務(wù)為38%。我們認(rèn)為，隨著鐵路物流主業(yè)盈利能力的逐步增強(qiáng)，作為非核心過(guò)渡性的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的盈利貢獻(xiàn)將會(huì)逐步下降，并有可能在2010 年后淡出公司經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域。

　　 ●長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，鐵路特種箱業(yè)務(wù)將是公司未來(lái)持續(xù)盈利的關(guān)鍵。

　　 1、特種箱線(xiàn)上運(yùn)輸業(yè)務(wù)2010 年后有望持續(xù) 快速增長(zhǎng)：在前期報(bào)告中，我們已經(jīng)論述了中國(guó)的鐵路特種集裝箱業(yè)務(wù)將會(huì)有廣闊的市場(chǎng)空間。但同時(shí)，由于中國(guó)鐵路行業(yè)運(yùn)力不足的現(xiàn)狀，我們認(rèn)為需要給公司和中國(guó)鐵路一個(gè)準(zhǔn)備期，線(xiàn)上業(yè)務(wù)年均30%的高增長(zhǎng)應(yīng)在2010 年后。

　　 2、 特種箱業(yè)務(wù)最大的成長(zhǎng)故事來(lái)自于其鐵路線(xiàn)下的兩端物流業(yè)務(wù)。印度集裝箱公司1996 年以來(lái)年均21%的盈利增長(zhǎng)故事即源于此。目前公司已開(kāi)展的線(xiàn)下業(yè)務(wù)無(wú)論是規(guī)模還是盈利水平都還處于初級(jí)階段，我們預(yù)計(jì)毛利率僅約25%左右。預(yù)計(jì)在2010 年后，隨著市場(chǎng)地位的確立和定價(jià)能力的增強(qiáng)，線(xiàn)下物流的規(guī)模和盈利優(yōu)勢(shì)將會(huì)真正體現(xiàn)。

　　 ●鐵路貨運(yùn)及臨港物流業(yè)務(wù)是09 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。該項(xiàng)業(yè)務(wù)是公司現(xiàn)階段盈利的另一重要支柱，07 年的利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比近30%。沙鲅鐵路的擴(kuò)能改造將于08 年底完成，因此08 年該業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，而09 年將會(huì)有30%的快速增長(zhǎng)。

　　 ●公司仍處于快速發(fā)展前的準(zhǔn)備階段，給予“中性-A”評(píng)級(jí)。我們看好公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展前景。但由于特種箱業(yè)務(wù)的發(fā)展仍處于”準(zhǔn)備階段”，鐵路貨運(yùn)業(yè)務(wù)09年才能恢復(fù)增長(zhǎng)，而房地產(chǎn)業(yè)務(wù)又面臨不確定性，公司短期內(nèi)盈利增長(zhǎng)有限，預(yù)計(jì)08 和09 年的EPS 均為0.33 元，給予”中性-A”評(píng)級(jí)。



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