主題：東風(fēng)汽車：業(yè)績(jī)符合預(yù)期 迎來快速發(fā)展

中報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期:

上半年,公司實(shí)現(xiàn)銷售收入96.8億元,同比增長(zhǎng)46.9%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.82億元,同比增長(zhǎng)203%,對(duì)應(yīng)每股收益0.19元,與之前披露的預(yù)增公告一致;但其中公司計(jì)提資產(chǎn)減值1.15億元,且鄭州日產(chǎn)新車上市導(dǎo)致銷售費(fèi)用增加,公司實(shí)際運(yùn)營(yíng)狀況好于我們預(yù)期。

正面:

東風(fēng)康明斯實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.85億元,同比增402.4%。

上半年,東風(fēng)康明斯實(shí)現(xiàn)銷量接近11.8萬臺(tái),同比增長(zhǎng)137%, 銷量增速快于重卡行業(yè)平均水平(113.4%)。東風(fēng)商用車熱銷以及外部客戶拓展加強(qiáng)為東風(fēng)康明斯銷量和利潤(rùn)增長(zhǎng)主要原因。

鄭州日產(chǎn)銷量同比大增70.3%至4.2萬輛,遠(yuǎn)高于行業(yè)平均30%的增長(zhǎng);其中皮卡產(chǎn)品銷售2.6萬輛,同比增長(zhǎng)35%;去年上市的帥客銷售8,472輛,成為銷量增長(zhǎng)主要來源。在產(chǎn)品熱銷以及產(chǎn)能不足刺激下,鄭州日產(chǎn)皮卡和SUV 業(yè)務(wù)毛利率增加1.3個(gè)百分點(diǎn)至16.4%。

負(fù)面:

原材料成本上升導(dǎo)致輕型車業(yè)務(wù)毛利率減少1.8個(gè)百分點(diǎn)至9.2%。

發(fā)展趨勢(shì):

受益于新產(chǎn)品推出以及體系外客戶拓展加強(qiáng),東風(fēng)康明斯2011年銷量有望實(shí)現(xiàn)20%增長(zhǎng)。二工廠投產(chǎn)將緩解鄭州日產(chǎn)產(chǎn)能壓力,且如能商定委托生產(chǎn)奇駿和逍客車型將能有效攤薄折舊和人工成本,2011年其將步入業(yè)績(jī)爆發(fā)增長(zhǎng)期。東風(fēng)輕型發(fā)動(dòng)機(jī)銷量提升以及A08高端輕客投產(chǎn)也將為公司中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供支撐。

盈利預(yù)測(cè)調(diào)整:

我們維持2010/11年的盈利預(yù)測(cè)分別為0.40和0.50元。

估值與建議:

目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2010、2011年市盈率分別為15倍和12倍,估值處于行業(yè)中低端?？紤]到公司2011年將步入快速發(fā)展期,業(yè)績(jī)向上彈性較大,我們維持對(duì)公司推薦評(píng)級(jí)。


【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。