主題：中海發(fā)展：中期凈利增60%


　　中期凈利增長60%。2010 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.94 億元，同比增長32.69%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者權(quán)益的凈利潤9.79 億元，同比增長60%;EPS0.2875 元。

　　價量齊升推動干散貨業(yè)務(wù)增長。受益于以中國為首的散貨進(jìn)口量的增長，上半年波羅的海干散貨運(yùn)價指數(shù)BDI 均值為3165 點(diǎn)，同比上升48.7%;受沿海煤炭運(yùn)輸需求增加影響，今年上半年沿海煤炭運(yùn)輸市場維持較好行情，沿海散貨運(yùn)價指數(shù)CCBFI 均值為1512 點(diǎn)，同比上升35.8%。沿海散貨COA合同平均基準(zhǔn)運(yùn)價較2009 年度同比上調(diào)10.5%。上半年干散貨運(yùn)量增長7.2%。含聯(lián)營公司在內(nèi)，上半年本集團(tuán)在內(nèi)貿(mào)煤炭運(yùn)輸市場占有率達(dá)23.1%，同比提高2.7 個百分點(diǎn)。

　　油運(yùn)業(yè)務(wù)提升明顯。由于受中國進(jìn)口原油需求強(qiáng)勁增長以及運(yùn)輸距離上升的影響，VLCC 船型運(yùn)價好于預(yù)期，波羅的海原油油輪運(yùn)價指數(shù)(BDTI) 上半年均值990點(diǎn)，同比上升68.2%。公司油品運(yùn)量同比增長40.0%，內(nèi)貿(mào)原油市場占有率維持在60%以上。

　　繼續(xù)深化與大貨主的合作。公司公告收購廣發(fā)航運(yùn)50%股權(quán)，該行為是以往通過資本紐帶加強(qiáng)與各大貨主戰(zhàn)略合作策略的延續(xù)，此前公司已與上海寶鋼、神華、國電、華能、上海電力、廣東粵電、首鋼、中國石油國際實(shí)業(yè)有限公司及中石化等主要大客戶建立了長期穩(wěn)固的合作關(guān)系， 并通過與大客戶成立合營公司的策略戰(zhàn)略性鎖定客戶資源。我們認(rèn)為， 公司大客戶戰(zhàn)略有利于公司鞏固和擴(kuò)大市場份額，并降低運(yùn)價波動風(fēng)險。預(yù)計該模式仍將不斷復(fù)制。

　　盈利預(yù)測及投資評級。預(yù)測2010 年-2011 年的每股收益預(yù)測為0.59 元和0.65 元，以10.12 元的現(xiàn)價計算，對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為17 倍和16 倍，目前市凈率為1.6 倍,居歷史低位。由于公司具有煤運(yùn)、油運(yùn)、LNG 和一程鐵礦石運(yùn)輸?shù)钠胶庑詷I(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，且長期合同和戰(zhàn)略性客戶居多，公司業(yè)績的穩(wěn)定性遠(yuǎn)好于其他航運(yùn)A 股上市公司。維持"短期推薦、長期A"的評級。


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