主題：中青旅中報(bào)符合預(yù)期 九機(jī)構(gòu)看好可見20元


中青旅[16.67 -2.91%](600138)本周披露中報(bào)，2010年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.35億元，同比增長(zhǎng)0.54%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.46億元，同比下降4.96%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)1.17億元，同比增長(zhǎng)10.24%；基本每股收益0.282元。

中青旅 (SH:600138)最新價(jià)：16.67 0.5 2.91%行情走勢(shì) 公司新聞 最新公告大單追蹤 資金流向 持倉(cāng)成本股票預(yù)警 優(yōu)股預(yù)測(cè) 龍虎榜看好“一體兩翼”發(fā)展模式

國(guó)都證券：公司上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)基本符合預(yù)期，而由于三季度世博會(huì)游客量有望維持高位，輻射效應(yīng)更加突出，烏鎮(zhèn)景區(qū)增長(zhǎng)有望超預(yù)期。目前烏鎮(zhèn)旅游啟動(dòng)赴港分拆上市，短期權(quán)益貢獻(xiàn)將有所稀釋，但中長(zhǎng)期仍有助于公司長(zhǎng)足發(fā)展。房地產(chǎn)結(jié)算收入大幅減少是拖累上半年業(yè)績(jī)的主要原因，但酒店業(yè)務(wù)盈利能力回升，策略投資業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定。

上半年公司與密云政府達(dá)成合作協(xié)議，于6月份正式啟動(dòng)了古北水鎮(zhèn)國(guó)際旅游度假村項(xiàng)目。目前拆遷基本完成，具體規(guī)劃可能近期出來(lái)，對(duì)公司業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)程度將不弱于烏鎮(zhèn)，從而大幅提升景區(qū)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

預(yù)計(jì)公司2010、2011年EPS分別為0.53元和0.7元，目前具備明顯的估值優(yōu)勢(shì)。我們看好公司“一體兩翼”的發(fā)展模式，以及烏鎮(zhèn)分拆上市和新景區(qū)項(xiàng)目推出之后的發(fā)展前景，給予公司“推薦A”評(píng)級(jí)。

旅游主業(yè)填補(bǔ)地產(chǎn)斷層

國(guó)泰君安[99.28 0.00%]：公司上半年業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，旅游主業(yè)各業(yè)務(wù)均繼續(xù)快速發(fā)展：1)旅行社上半年收入12億元，實(shí)現(xiàn)近30%增長(zhǎng)，毛利率基本持平；2)中青旅會(huì)展2010上半年實(shí)現(xiàn)收入3.7億元，同比增長(zhǎng)64%，成為公司成長(zhǎng)最快的項(xiàng)目；3)公司山水酒店“酒店+租賃”模式運(yùn)行良好，收入增長(zhǎng)13%，成功扭虧；4)景區(qū)業(yè)務(wù)已成為公司最重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。而公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)2010年處于斷層期，2010年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)只有少量尾盤結(jié)算。

看好公司長(zhǎng)期發(fā)展，特別是景區(qū)各項(xiàng)目的發(fā)展和擴(kuò)張，給予謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)，上調(diào)2010-2012年EPS為0.52/0.63/0.76元，給予目標(biāo)價(jià)18.9元。

核心競(jìng)爭(zhēng)力正在迅速增強(qiáng)

東方證券：以烏鎮(zhèn)為樣板的連鎖景區(qū)初步開展，近三年烏鎮(zhèn)仍將處于快速發(fā)展期，而2013年開業(yè)的古北水鎮(zhèn)項(xiàng)目是公司在北京地區(qū)類烏鎮(zhèn)項(xiàng)目的首次嘗試，前景看好。我們認(rèn)為，雖然策略性投資仍在近年占凈利潤(rùn)的一定比重，但以旅行社和景區(qū)為主的旅游業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力正在迅速增強(qiáng)，經(jīng)過(guò)3-5年的培養(yǎng)，公司有望真正成為國(guó)內(nèi)大型旅游綜合運(yùn)營(yíng)商。

維持2010-2011年每股收益預(yù)測(cè)為0.51元和0.85元，維持目標(biāo)價(jià)20.3元；催化劑：下半年烏鎮(zhèn)接待量可能再創(chuàng)新高，目前已超過(guò)300萬(wàn)人次，預(yù)計(jì)全年達(dá)500萬(wàn)人次；古北水鎮(zhèn)招投標(biāo)等出現(xiàn)重大進(jìn)展。

旅游業(yè)創(chuàng)新增長(zhǎng)

長(zhǎng)城證券：作為一家旅游綜合公司，從分業(yè)務(wù)收入來(lái)看，上半年增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)依次是會(huì)展服務(wù)(64%)和景區(qū)業(yè)務(wù)(37%)，下降最大的業(yè)務(wù)是房地產(chǎn)業(yè)務(wù)(-86%)，而旅游業(yè)務(wù)呈持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。

長(zhǎng)期影響事項(xiàng)：(1)公司將與密云縣人民政府實(shí)施戰(zhàn)略合作與開發(fā)“古北水鎮(zhèn)國(guó)際旅游綜合度假區(qū)”，該項(xiàng)目擬復(fù)制烏鎮(zhèn)的商業(yè)模式，成為公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)點(diǎn)；(2)公司控股的烏鎮(zhèn)旅游股份有限公司擬發(fā)H股，公司將受益于烏鎮(zhèn)深度開發(fā)帶來(lái)的長(zhǎng)期收益，并拓展了資本運(yùn)作空間。

公司中期業(yè)績(jī)略微超出我們預(yù)期，超預(yù)期因素是投資收益和所得稅。微調(diào)這兩項(xiàng)因素(投資收益上調(diào)4000萬(wàn)為6000萬(wàn)，實(shí)際所得稅率由27%下調(diào)到25%)，預(yù)計(jì)公司2010年和2011年每股收益為0.57元和0.60元。公司估值優(yōu)勢(shì)明顯且受益于世博會(huì)，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。

中報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期

中金公司：上半年公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入大降，毛利率勁升，烏鎮(zhèn)景區(qū)高增長(zhǎng)支撐業(yè)績(jī)。目前入境游依舊低迷，出境游值得關(guān)注，會(huì)展旅游和百變自由行是公司亮點(diǎn)。此外，慈溪項(xiàng)目結(jié)算以及古北旅游項(xiàng)目開發(fā)是未來(lái)看點(diǎn)，值得重點(diǎn)關(guān)注。

我們暫維持公司2010和2011年每股收益預(yù)測(cè)0.56元和0.84元，隱含了市場(chǎng)對(duì)公司業(yè)務(wù)與房地產(chǎn)市場(chǎng)關(guān)系緊密的擔(dān)憂。我們相信公司的一體化協(xié)作能力，看好出境游業(yè)務(wù)和烏鎮(zhèn)旅游的發(fā)展前景，維持審慎推薦評(píng)級(jí)；股價(jià)催化劑：歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)轉(zhuǎn)好帶動(dòng)入境旅游消費(fèi)、旅游消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)出境游持續(xù)發(fā)展，烏鎮(zhèn)旅游股份有限公司分拆上市。

烏鎮(zhèn)景區(qū)赴港上市明確

天相投顧：上半年公司主業(yè)旅行社收入持續(xù)增長(zhǎng)，出境游和自由行領(lǐng)跑，但綜合毛利率下滑，銷售和管理費(fèi)用率有所提升。

2010年上半年公司烏鎮(zhèn)景區(qū)正式獲得國(guó)家級(jí)5A旅游景區(qū)稱號(hào)，目前已經(jīng)引入戰(zhàn)略投資者IDG。烏鎮(zhèn)景區(qū)計(jì)劃赴香港上市，利用募集資金用于：1、開設(shè)兩家新酒店，增加500個(gè)床位；2、打通東柵和西柵的通道；3、拓展南柵做低碳旅游商業(yè)區(qū)；4、開辦國(guó)際戲劇院。此外，公司發(fā)起成立古北水鎮(zhèn)國(guó)際旅游綜合度假區(qū)公司，將受益世界城市建設(shè)。

預(yù)計(jì)公司2010年至2012年每股收益為0.64元、0.76元和0.90元，維持公司“買入”投資評(píng)級(jí)。提示烏鎮(zhèn)景區(qū)赴香港上市時(shí)間具有不確定性。

主業(yè)保持良好地產(chǎn)超預(yù)期

中投證券：公司旅游主業(yè)保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，特別是約占收入半壁江山的傳統(tǒng)旅行社業(yè)務(wù)，但公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)略超預(yù)期主要?dú)w因于地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

在調(diào)高2010年地產(chǎn)業(yè)務(wù)權(quán)益收益和暫不考慮烏鎮(zhèn)股本攤薄基礎(chǔ)上，預(yù)測(cè)公司2010-2012年EPS分別為0.56、0.79、1.01元。我們看好公司的治理結(jié)構(gòu)、創(chuàng)新能力與盈利前景，子業(yè)務(wù)的分拆上市與平臺(tái)戰(zhàn)略也將為公司帶來(lái)更大的發(fā)展空間和投資價(jià)值；風(fēng)險(xiǎn)提示：烏鎮(zhèn)旅游H股分拆上市帶來(lái)的估值標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整、宏觀調(diào)控政策對(duì)地產(chǎn)業(yè)務(wù)帶來(lái)的不確定性。

旅游主業(yè)盈利水平大幅提升

招商證券：上半年公司烏鎮(zhèn)、會(huì)展、旅游服務(wù)盈利水平大幅提升，同時(shí)公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力強(qiáng)，這是在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗的最直接原因。繼成功發(fā)展會(huì)展業(yè)務(wù)和自由行之后，又在郵輪旅游、巴士旅游等方面取得進(jìn)展，公司未來(lái)發(fā)展空間將一步步打開，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)將進(jìn)一步豐富。

維持2010-2012年每股收益0.55、0.60、0.67元的預(yù)測(cè)，我們始終認(rèn)為，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)平臺(tái)基礎(chǔ)扎實(shí)，中長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿薮?，將極大受益于我國(guó)旅游市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)；風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)業(yè)務(wù)的政策風(fēng)險(xiǎn)、彩票業(yè)務(wù)到期后可能無(wú)法續(xù)簽。

旅游主業(yè)復(fù)蘇顯著

國(guó)信證券：在去年上半年同期有2800多萬(wàn)的股票投資非經(jīng)常性損益，以及今年上半年來(lái)自房地產(chǎn)的投資收益大幅下降情況下，今年上半年公司經(jīng)常性損益能夠大幅增長(zhǎng)，反映了旅游主業(yè)(旅行社、酒店、景區(qū))的盈利能力隨著行業(yè)復(fù)蘇而大幅上升。

根據(jù)上半年經(jīng)營(yíng)情況，我們略微調(diào)整了全年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)收入55億，同比下降12%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.02億，同比下降20%，2010年EPS預(yù)計(jì)為0.49元，較之前調(diào)高了15%左右，主要是相應(yīng)調(diào)高了股票投資非經(jīng)常性損益和房地產(chǎn)投資收益的貢獻(xiàn)。我們對(duì)中青旅的分部估值結(jié)果略微調(diào)整為19.3元，目前股價(jià)有所低估，維持謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。



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