主題：中青旅中報符合預期 九機構看好可見20元


中青旅[16.67 -2.91%](600138)本周披露中報，2010年1-6月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.35億元，同比增長0.54%；實現(xiàn)營業(yè)利潤2.46億元，同比下降4.96%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤1.17億元，同比增長10.24%；基本每股收益0.282元。

中青旅 (SH:600138)最新價：16.67 0.5 2.91%行情走勢 公司新聞 最新公告大單追蹤 資金流向 持倉成本股票預警 優(yōu)股預測 龍虎榜看好“一體兩翼”發(fā)展模式

國都證券：公司上半年業(yè)績表現(xiàn)基本符合預期，而由于三季度世博會游客量有望維持高位，輻射效應更加突出，烏鎮(zhèn)景區(qū)增長有望超預期。目前烏鎮(zhèn)旅游啟動赴港分拆上市，短期權益貢獻將有所稀釋，但中長期仍有助于公司長足發(fā)展。房地產(chǎn)結算收入大幅減少是拖累上半年業(yè)績的主要原因，但酒店業(yè)務盈利能力回升，策略投資業(yè)務貢獻穩(wěn)定。

上半年公司與密云政府達成合作協(xié)議，于6月份正式啟動了古北水鎮(zhèn)國際旅游度假村項目。目前拆遷基本完成，具體規(guī)劃可能近期出來，對公司業(yè)績的貢獻程度將不弱于烏鎮(zhèn)，從而大幅提升景區(qū)業(yè)務的競爭實力。

預計公司2010、2011年EPS分別為0.53元和0.7元，目前具備明顯的估值優(yōu)勢。我們看好公司“一體兩翼”的發(fā)展模式，以及烏鎮(zhèn)分拆上市和新景區(qū)項目推出之后的發(fā)展前景，給予公司“推薦A”評級。

旅游主業(yè)填補地產(chǎn)斷層

國泰君安[99.28 0.00%]：公司上半年業(yè)績穩(wěn)步增長，旅游主業(yè)各業(yè)務均繼續(xù)快速發(fā)展：1)旅行社上半年收入12億元，實現(xiàn)近30%增長，毛利率基本持平；2)中青旅會展2010上半年實現(xiàn)收入3.7億元，同比增長64%，成為公司成長最快的項目；3)公司山水酒店“酒店+租賃”模式運行良好，收入增長13%，成功扭虧；4)景區(qū)業(yè)務已成為公司最重要的利潤增長點。而公司房地產(chǎn)業(yè)務2010年處于斷層期，2010年房地產(chǎn)業(yè)務只有少量尾盤結算。

看好公司長期發(fā)展，特別是景區(qū)各項目的發(fā)展和擴張，給予謹慎增持評級，上調2010-2012年EPS為0.52/0.63/0.76元，給予目標價18.9元。

核心競爭力正在迅速增強

東方證券：以烏鎮(zhèn)為樣板的連鎖景區(qū)初步開展，近三年烏鎮(zhèn)仍將處于快速發(fā)展期，而2013年開業(yè)的古北水鎮(zhèn)項目是公司在北京地區(qū)類烏鎮(zhèn)項目的首次嘗試，前景看好。我們認為，雖然策略性投資仍在近年占凈利潤的一定比重，但以旅行社和景區(qū)為主的旅游業(yè)的核心競爭力正在迅速增強，經(jīng)過3-5年的培養(yǎng)，公司有望真正成為國內(nèi)大型旅游綜合運營商。

維持2010-2011年每股收益預測為0.51元和0.85元，維持目標價20.3元；催化劑：下半年烏鎮(zhèn)接待量可能再創(chuàng)新高，目前已超過300萬人次，預計全年達500萬人次；古北水鎮(zhèn)招投標等出現(xiàn)重大進展。

旅游業(yè)創(chuàng)新增長

長城證券：作為一家旅游綜合公司，從分業(yè)務收入來看，上半年增長最快的業(yè)務依次是會展服務(64%)和景區(qū)業(yè)務(37%)，下降最大的業(yè)務是房地產(chǎn)業(yè)務(-86%)，而旅游業(yè)務呈持續(xù)增長趨勢。

長期影響事項：(1)公司將與密云縣人民政府實施戰(zhàn)略合作與開發(fā)“古北水鎮(zhèn)國際旅游綜合度假區(qū)”，該項目擬復制烏鎮(zhèn)的商業(yè)模式，成為公司長期增長點；(2)公司控股的烏鎮(zhèn)旅游股份有限公司擬發(fā)H股，公司將受益于烏鎮(zhèn)深度開發(fā)帶來的長期收益，并拓展了資本運作空間。

公司中期業(yè)績略微超出我們預期，超預期因素是投資收益和所得稅。微調這兩項因素(投資收益上調4000萬為6000萬，實際所得稅率由27%下調到25%)，預計公司2010年和2011年每股收益為0.57元和0.60元。公司估值優(yōu)勢明顯且受益于世博會，維持“強烈推薦”投資評級。

中報業(yè)績符合預期

中金公司：上半年公司房地產(chǎn)業(yè)務收入大降，毛利率勁升，烏鎮(zhèn)景區(qū)高增長支撐業(yè)績。目前入境游依舊低迷，出境游值得關注，會展旅游和百變自由行是公司亮點。此外，慈溪項目結算以及古北旅游項目開發(fā)是未來看點，值得重點關注。

我們暫維持公司2010和2011年每股收益預測0.56元和0.84元，隱含了市場對公司業(yè)務與房地產(chǎn)市場關系緊密的擔憂。我們相信公司的一體化協(xié)作能力，看好出境游業(yè)務和烏鎮(zhèn)旅游的發(fā)展前景，維持審慎推薦評級；股價催化劑：歐洲主權債務危機轉好帶動入境旅游消費、旅游消費升級帶動出境游持續(xù)發(fā)展，烏鎮(zhèn)旅游股份有限公司分拆上市。

烏鎮(zhèn)景區(qū)赴港上市明確

天相投顧：上半年公司主業(yè)旅行社收入持續(xù)增長，出境游和自由行領跑，但綜合毛利率下滑，銷售和管理費用率有所提升。

2010年上半年公司烏鎮(zhèn)景區(qū)正式獲得國家級5A旅游景區(qū)稱號，目前已經(jīng)引入戰(zhàn)略投資者IDG。烏鎮(zhèn)景區(qū)計劃赴香港上市，利用募集資金用于：1、開設兩家新酒店，增加500個床位；2、打通東柵和西柵的通道；3、拓展南柵做低碳旅游商業(yè)區(qū)；4、開辦國際戲劇院。此外，公司發(fā)起成立古北水鎮(zhèn)國際旅游綜合度假區(qū)公司，將受益世界城市建設。

預計公司2010年至2012年每股收益為0.64元、0.76元和0.90元，維持公司“買入”投資評級。提示烏鎮(zhèn)景區(qū)赴香港上市時間具有不確定性。

主業(yè)保持良好地產(chǎn)超預期

中投證券：公司旅游主業(yè)保持良好增長態(tài)勢，特別是約占收入半壁江山的傳統(tǒng)旅行社業(yè)務，但公司凈利潤增長略超預期主要歸因于地產(chǎn)業(yè)務。

在調高2010年地產(chǎn)業(yè)務權益收益和暫不考慮烏鎮(zhèn)股本攤薄基礎上，預測公司2010-2012年EPS分別為0.56、0.79、1.01元。我們看好公司的治理結構、創(chuàng)新能力與盈利前景，子業(yè)務的分拆上市與平臺戰(zhàn)略也將為公司帶來更大的發(fā)展空間和投資價值；風險提示：烏鎮(zhèn)旅游H股分拆上市帶來的估值標準調整、宏觀調控政策對地產(chǎn)業(yè)務帶來的不確定性。

旅游主業(yè)盈利水平大幅提升

招商證券：上半年公司烏鎮(zhèn)、會展、旅游服務盈利水平大幅提升，同時公司業(yè)務創(chuàng)新能力強，這是在激烈的市場競爭中立于不敗的最直接原因。繼成功發(fā)展會展業(yè)務和自由行之后，又在郵輪旅游、巴士旅游等方面取得進展，公司未來發(fā)展空間將一步步打開，業(yè)績增長點將進一步豐富。

維持2010-2012年每股收益0.55、0.60、0.67元的預測，我們始終認為，公司各項業(yè)務平臺基礎扎實，中長期發(fā)展?jié)摿薮?，將極大受益于我國旅游市場的快速增長，維持強烈推薦評級；風險提示：地產(chǎn)業(yè)務的政策風險、彩票業(yè)務到期后可能無法續(xù)簽。

旅游主業(yè)復蘇顯著

國信證券：在去年上半年同期有2800多萬的股票投資非經(jīng)常性損益，以及今年上半年來自房地產(chǎn)的投資收益大幅下降情況下，今年上半年公司經(jīng)常性損益能夠大幅增長，反映了旅游主業(yè)(旅行社、酒店、景區(qū))的盈利能力隨著行業(yè)復蘇而大幅上升。

根據(jù)上半年經(jīng)營情況，我們略微調整了全年盈利預測，預計全年實現(xiàn)收入55億，同比下降12%，實現(xiàn)凈利潤2.02億，同比下降20%，2010年EPS預計為0.49元，較之前調高了15%左右，主要是相應調高了股票投資非經(jīng)常性損益和房地產(chǎn)投資收益的貢獻。我們對中青旅的分部估值結果略微調整為19.3元，目前股價有所低估，維持謹慎推薦評級。



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