主題：麗珠集團(tuán)：費(fèi)用控制支撐業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng) 謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)



事件：2010年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.23億元，同比增長(zhǎng)9.35%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.89億元，同比降低3.86%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為2.41億元，同比降低2.57%，基本每股收益0.82元。

點(diǎn)評(píng)：

頭孢類原料藥銷售大幅增長(zhǎng)，推高整體收入。受益于旺盛的市場(chǎng)需求，公司原料藥產(chǎn)品收入同比增幅達(dá)到47.12%，特別是頭孢類原料藥銷售大幅增長(zhǎng)。而公司的優(yōu)勢(shì)品種促性激素保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，2010年上半年實(shí)現(xiàn)收入9890.02萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)11.33%。另外由于09年抗病毒顆粒大幅增長(zhǎng)基數(shù)很高，2010年上半年中藥制劑收入同比出現(xiàn)了22.99%的下滑。

綜合毛利率及公允價(jià)值變動(dòng)收益下降，拖累業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。由于銷售品種結(jié)構(gòu)及品種毛利率變化影響，營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)13.90%，導(dǎo)致公司2010年上半年綜合毛利率為51.94%，同比下降了1.92個(gè)百分點(diǎn)。此外，由于公司交易性金融資產(chǎn)大幅減少及股價(jià)下跌，公允價(jià)值變動(dòng)收益也出現(xiàn)下滑。

期間費(fèi)用率降低，營(yíng)業(yè)外收入增加，緩解凈利潤(rùn)下降壓力。上半年期間費(fèi)用率為29.12%，同比下降2.5個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于薪酬費(fèi)用、停工損失同比減少以及銀行貸款利息支出減少，管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比下降1.69和0.82個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)由于政府補(bǔ)貼款及固定資產(chǎn)處置利得的增加，營(yíng)業(yè)外收入同比增長(zhǎng)292.92%。

盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2010～2012年的EPS分別為1.68元、2.08元和2.55元，雖然業(yè)績(jī)?cè)鏊俨淮?，不過考慮到公司主要產(chǎn)品的穩(wěn)定增長(zhǎng)和業(yè)務(wù)領(lǐng)域齊全，而新方向診斷試劑和單抗藥物又為公司的成長(zhǎng)提供了更加廣闊的空間，因此估值有進(jìn)一步提升的空間，給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。


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