主題：麗珠集團：費用控制支撐業(yè)績持續(xù)增長 謹(jǐn)慎推薦評級



事件：2010年上半年公司實現(xiàn)營收13.23億元，同比增長9.35%，營業(yè)利潤2.89億元，同比降低3.86%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為2.41億元，同比降低2.57%，基本每股收益0.82元。

點評：

頭孢類原料藥銷售大幅增長，推高整體收入。受益于旺盛的市場需求，公司原料藥產(chǎn)品收入同比增幅達到47.12%，特別是頭孢類原料藥銷售大幅增長。而公司的優(yōu)勢品種促性激素保持穩(wěn)定增長，2010年上半年實現(xiàn)收入9890.02萬元，同比增長11.33%。另外由于09年抗病毒顆粒大幅增長基數(shù)很高，2010年上半年中藥制劑收入同比出現(xiàn)了22.99%的下滑。

綜合毛利率及公允價值變動收益下降，拖累業(yè)績增長。由于銷售品種結(jié)構(gòu)及品種毛利率變化影響，營業(yè)成本同比增長13.90%，導(dǎo)致公司2010年上半年綜合毛利率為51.94%，同比下降了1.92個百分點。此外，由于公司交易性金融資產(chǎn)大幅減少及股價下跌，公允價值變動收益也出現(xiàn)下滑。

期間費用率降低，營業(yè)外收入增加，緩解凈利潤下降壓力。上半年期間費用率為29.12%，同比下降2.5個百分點，主要是由于薪酬費用、停工損失同比減少以及銀行貸款利息支出減少，管理費用率和財務(wù)費用率分別同比下降1.69和0.82個百分點。同時由于政府補貼款及固定資產(chǎn)處置利得的增加，營業(yè)外收入同比增長292.92%。

盈利預(yù)測：我們預(yù)計2010～2012年的EPS分別為1.68元、2.08元和2.55元，雖然業(yè)績增速不大，不過考慮到公司主要產(chǎn)品的穩(wěn)定增長和業(yè)務(wù)領(lǐng)域齊全，而新方向診斷試劑和單抗藥物又為公司的成長提供了更加廣闊的空間，因此估值有進一步提升的空間，給予“謹(jǐn)慎推薦”評級。


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