主題：中海發(fā)展基本面如預(yù)期好轉(zhuǎn)


　　2010年上半年公司錄得收入55.28億元人民幣，同比升34.2%，純利同比增長(zhǎng)59.5%至9.79億元，對(duì)應(yīng)每股盈利0.2875元。上半年每股盈利分別相當(dāng)于我們和市場(chǎng)平均全年預(yù)測(cè)的57%和48%。中期業(yè)績(jī)略好于我們預(yù)期，主要因?yàn)樯习肽瓴糠执安鸾夂螅菊叟f低于預(yù)期。

　　公司國(guó)內(nèi)沿海散貨運(yùn)費(fèi)已通過(guò)合同鎖定。油運(yùn)業(yè)務(wù)上半年盈利貢獻(xiàn)繼續(xù)相對(duì)穩(wěn)定。盡管近期國(guó)際油運(yùn)費(fèi)下跌且下半年中國(guó)原油(75.17,1.81,2.47%)進(jìn)口增速可能放緩，但考慮到傳統(tǒng)運(yùn)輸旺季的來(lái)臨以及單殼油輪的加速拆解，我們認(rèn)為下半年國(guó)際油運(yùn)費(fèi)仍很可能反彈，尤其是在第四季度。干散貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)上半年如預(yù)期扭虧為盈，但未來(lái)仍存在挑戰(zhàn)。由于折舊費(fèi)低于預(yù)期，分別上調(diào)10-12年每股盈利預(yù)測(cè)5.8%, 6.4%和5.8%至 RMB0.533, RMB0.720和RMB0.898。

　　公司基本面如預(yù)期好轉(zhuǎn)，維持投資評(píng)級(jí)“收集”。但由于公司股票的貝塔系數(shù)上升，10NAV從HK$16.3降至HK$15.1。目標(biāo)價(jià)從 HK$14.90相應(yīng)下調(diào)至 HK$13.80，相當(dāng)于較10NAV折讓8.3%，對(duì)應(yīng)1.8倍10PB或0.54倍09-12PEG。



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