主題：麗珠集團(tuán)：業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng) 符合預(yù)期



　　主業(yè)增長(zhǎng)24%，符合預(yù)期。2010年16月，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.23億元，同比增長(zhǎng)9.35%。證券投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)收益合計(jì)為53萬(wàn)元，去年同期為6,038萬(wàn)元，因公司基本退出了二級(jí)市場(chǎng)投資所致。最終實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)2.41億元，同比下降了2.57%，每股收益0.82元。扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬母公司的凈利潤(rùn)為2.36億元，同比增長(zhǎng)了23.69%，每股收益0.80元。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~3.02億元，同比增長(zhǎng)37.23%，每股現(xiàn)金流量?jī)纛~為1.02元。
　　處方藥平穩(wěn)增長(zhǎng)，原料藥盈利喜人。原料藥盈利能力大幅提升：實(shí)現(xiàn)收入4.88億元，同比增長(zhǎng)47.12%，尤其是頭孢類原料藥銷(xiāo)售狀況良好，毛利率同比增加3.60個(gè)百分點(diǎn)。公司營(yíng)銷(xiāo)改革持續(xù)深化，處方藥維持平穩(wěn)增長(zhǎng)：參芪扶正注射液、促性激素、診斷試劑收入分別為1.48億元、9,890萬(wàn)元、9,505萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)18.37%、11.33%、17.92%，毛利率均有所提高。公司OTC產(chǎn)品銷(xiāo)售下滑：消化道用藥(含麗珠腸樂(lè)、麗珠得樂(lè)等)自2009年10月實(shí)施營(yíng)銷(xiāo)改革，同時(shí)清理部分渠道存貨，上半年收入達(dá)1.23億元，同比下降16.16%；今年5月渠道存貨已清理完畢，全年有望收入持平；抗病毒顆粒2009年因受甲流影響，銷(xiāo)售基數(shù)較高，同比下滑較多，力爭(zhēng)下半年通過(guò)加大銷(xiāo)售推廣力度有所恢復(fù)。
　　招標(biāo)情況良好，下半年處方藥有望增長(zhǎng)提速。公司在處方藥銷(xiāo)售方面優(yōu)勢(shì)突出，但上半年收入增速不快，主要與今年各省招標(biāo)時(shí)間拖延較長(zhǎng)有關(guān)。但從目前全國(guó)完成招標(biāo)的情況看，公司中標(biāo)情況很好，老產(chǎn)品招標(biāo)價(jià)格壓力不大，處方藥銷(xiāo)售收入6月環(huán)比5月增長(zhǎng)15%，預(yù)期下半年處方藥銷(xiāo)售應(yīng)隨著各省招標(biāo)逐步完成增速提快。同時(shí)公司處方藥銷(xiāo)售從考核激勵(lì)方面引導(dǎo)銷(xiāo)售下沉，二級(jí)醫(yī)院目前增長(zhǎng)最快。在國(guó)家打擊商業(yè)賄賂的政策背景下，公司更堅(jiān)定地繼續(xù)堅(jiān)持和加大學(xué)術(shù)推廣力度，品牌和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)也更加突出。
　　新產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)可期。公司近年重視新產(chǎn)品研發(fā)和推廣，目前已上市推廣的專利藥艾普拉唑、獨(dú)家代理產(chǎn)品吉米沙星、以及新產(chǎn)品伏立康唑銷(xiāo)售正逐步擴(kuò)大。另新產(chǎn)品醋酸亮丙瑞林微球今年3月已上市，未來(lái)有望銷(xiāo)售過(guò)億的新產(chǎn)品鼠神經(jīng)生長(zhǎng)因子8月將上市銷(xiāo)售。公司還介入到疫苗和單抗藥物領(lǐng)域，在研的乙腦疫苗預(yù)期2011年上半年上市；乙肝疫苗和狂犬疫苗預(yù)期2012年將上市；在研的治療類風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎的單抗藥物預(yù)期23年將獲得臨床批文。公司在參芪扶正注射液的研發(fā)和多年生產(chǎn)過(guò)程中積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)中藥注射劑的研發(fā)投入也將加大，后續(xù)在研的高質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的中藥注射劑獲批的可能性較大。短、中、長(zhǎng)期的新產(chǎn)品儲(chǔ)備將為公司未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)不斷注入活力。
　　維持"買(mǎi)入A"的投資評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)57元。我們維持對(duì)公司20102012年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，即每股收益分別為1.74元、2.19元、2.72元，主業(yè)的CAGR(20092012)為25.4%，2010、2011年公司對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE分別為22.7倍和18倍，維持公司12個(gè)月目標(biāo)價(jià)57元及"買(mǎi)入A"的投資評(píng)級(jí)。

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