主題：麗珠集團：業(yè)績穩(wěn)健增長 符合預(yù)期



　　主業(yè)增長24%，符合預(yù)期。2010年16月，實現(xiàn)營業(yè)收入13.23億元，同比增長9.35%。證券投資收益和公允價值變動收益合計為53萬元，去年同期為6,038萬元，因公司基本退出了二級市場投資所致。最終實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤2.41億元，同比下降了2.57%，每股收益0.82元?？鄢墙?jīng)常性損益后的歸屬母公司的凈利潤為2.36億元，同比增長了23.69%，每股收益0.80元。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額3.02億元，同比增長37.23%，每股現(xiàn)金流量凈額為1.02元。
　　處方藥平穩(wěn)增長，原料藥盈利喜人。原料藥盈利能力大幅提升：實現(xiàn)收入4.88億元，同比增長47.12%，尤其是頭孢類原料藥銷售狀況良好，毛利率同比增加3.60個百分點。公司營銷改革持續(xù)深化，處方藥維持平穩(wěn)增長：參芪扶正注射液、促性激素、診斷試劑收入分別為1.48億元、9,890萬元、9,505萬元，同比增長18.37%、11.33%、17.92%，毛利率均有所提高。公司OTC產(chǎn)品銷售下滑：消化道用藥(含麗珠腸樂、麗珠得樂等)自2009年10月實施營銷改革，同時清理部分渠道存貨，上半年收入達1.23億元，同比下降16.16%；今年5月渠道存貨已清理完畢，全年有望收入持平；抗病毒顆粒2009年因受甲流影響，銷售基數(shù)較高，同比下滑較多，力爭下半年通過加大銷售推廣力度有所恢復(fù)。
　　招標(biāo)情況良好，下半年處方藥有望增長提速。公司在處方藥銷售方面優(yōu)勢突出，但上半年收入增速不快，主要與今年各省招標(biāo)時間拖延較長有關(guān)。但從目前全國完成招標(biāo)的情況看，公司中標(biāo)情況很好，老產(chǎn)品招標(biāo)價格壓力不大，處方藥銷售收入6月環(huán)比5月增長15%，預(yù)期下半年處方藥銷售應(yīng)隨著各省招標(biāo)逐步完成增速提快。同時公司處方藥銷售從考核激勵方面引導(dǎo)銷售下沉，二級醫(yī)院目前增長最快。在國家打擊商業(yè)賄賂的政策背景下，公司更堅定地繼續(xù)堅持和加大學(xué)術(shù)推廣力度，品牌和產(chǎn)品優(yōu)勢也更加突出。
　　新產(chǎn)品儲備豐富，未來持續(xù)增長可期。公司近年重視新產(chǎn)品研發(fā)和推廣，目前已上市推廣的專利藥艾普拉唑、獨家代理產(chǎn)品吉米沙星、以及新產(chǎn)品伏立康唑銷售正逐步擴大。另新產(chǎn)品醋酸亮丙瑞林微球今年3月已上市，未來有望銷售過億的新產(chǎn)品鼠神經(jīng)生長因子8月將上市銷售。公司還介入到疫苗和單抗藥物領(lǐng)域，在研的乙腦疫苗預(yù)期2011年上半年上市；乙肝疫苗和狂犬疫苗預(yù)期2012年將上市；在研的治療類風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎的單抗藥物預(yù)期23年將獲得臨床批文。公司在參芪扶正注射液的研發(fā)和多年生產(chǎn)過程中積累了豐富的經(jīng)驗，對中藥注射劑的研發(fā)投入也將加大，后續(xù)在研的高質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的中藥注射劑獲批的可能性較大。短、中、長期的新產(chǎn)品儲備將為公司未來持續(xù)增長不斷注入活力。
　　維持"買入A"的投資評級，12個月目標(biāo)價57元。我們維持對公司20102012年的業(yè)績預(yù)測，即每股收益分別為1.74元、2.19元、2.72元，主業(yè)的CAGR(20092012)為25.4%，2010、2011年公司對應(yīng)的動態(tài)PE分別為22.7倍和18倍，維持公司12個月目標(biāo)價57元及"買入A"的投資評級。

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