主題：大福證券：中海發(fā)展盈利具防守力 予買入評級



　　雖然中海發(fā)展難以完全不受航運(yùn)市場波動所影響，但與其他航運(yùn)商比較，中海發(fā)展的盈利相對具防守力。該公司一直擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，以配合內(nèi)地對商品運(yùn)輸日益增加的需求。我們繼續(xù)給予該股買入評級，目標(biāo)價維持于13.60元，相當(dāng)于市凈率1.9倍，與其10年的平均估值相若。

　　于2010年度上半年，中海發(fā)展的總貨運(yùn)量按年大增25%至1,273億噸海里，平均運(yùn)費(fèi)則按年增加7%至每千噸海里人民幣43.4元，故該公司的營業(yè)額及純利分別躍升34%及60%至人民幣55.28億元及人民幣9.79億元。于2010年首8個月，貨運(yùn)量及收入分別按年增加25%及32%至1,760億噸海里及人民幣75.43億元。

　　中海發(fā)展的航運(yùn)組合多元化，不同業(yè)務(wù)種類的經(jīng)濟(jì)周期不一，有助減輕盈利波動的風(fēng)險。雖然2010年度上半年油品運(yùn)輸業(yè)務(wù)的經(jīng)營盈利下跌4%，但其煤炭業(yè)務(wù)的盈利則按年增加49%，加上其余干散貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)虧為盈，因此中海發(fā)展的整體盈利仍顯著回升。該三項業(yè)務(wù)同期盈利組合為46:33:21。

　　該公司預(yù)料較長遠(yuǎn)期間的航運(yùn)需求將會持續(xù)，故致力推行擴(kuò)充計劃，據(jù)此，于2012年底，船隊的運(yùn)力將增加584萬載重噸，增幅約為60%。截至2010年度上半年末，該公司擁有凈負(fù)債人民幣92億元，我們預(yù)期該公司于支付資本承諾約人民幣176億元后，其凈負(fù)債比率將由現(xiàn)時的0.4倍上升至0.8倍。擴(kuò)大船隊運(yùn)力乃為配合拓展該公司的傳統(tǒng)石油及煤炭運(yùn)輸業(yè)務(wù)而設(shè)，并可發(fā)展其鐵礦石業(yè)務(wù)。同時，該公司亦可能于日后尋求發(fā)展天然氣運(yùn)輸?shù)男聵I(yè)務(wù)。

　　中海發(fā)展擬取得更多長期航運(yùn)合約，以保障貨運(yùn)貨源。該公司已與三大內(nèi)地石油巨頭就沿海目的地簽訂合約，而中石化(0386.HK,$6.95,買入)亦于2006年簽訂10年進(jìn)口石油航運(yùn)合約。中海發(fā)展亦與多間電廠及鋼鐵制造商建立長期業(yè)務(wù)關(guān)系，分別提供煤炭運(yùn)輸及鐵礦石進(jìn)口服務(wù)。為防范燃料價格波動所帶來的風(fēng)險，中海發(fā)展一般在長期航運(yùn)合約中訂立燃料價格與運(yùn)費(fèi)掛鉤的機(jī)制。


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