主題：中青旅：著眼文化景區(qū)開(kāi)發(fā)旅游綜合運(yùn)營(yíng)商

　　公司主業(yè)是旅行社，酒店和景區(qū)是旅游相關(guān)的戰(zhàn)略投資，房地產(chǎn)、彩票、IT業(yè)務(wù)屬于策略性投資，為主業(yè)發(fā)展提供支撐。旅行社是公司收入的主體，地產(chǎn)和景區(qū)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)較強(qiáng)，類烏鎮(zhèn)的商業(yè)模式的復(fù)制是公司未來(lái)重要的發(fā)展方向。

　　旅行社是公司永久的主業(yè)。我國(guó)旅行社發(fā)展現(xiàn)狀決定其盈利能力較差，但它是公司品牌的基礎(chǔ)，保障低價(jià)獲取其他旅游資源，是公司永久的主業(yè)。未來(lái)公司將繼續(xù)做大旅行社規(guī)模，同時(shí)培育新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，如公路旅游、自由行等。

　　會(huì)展旅游是旅行社行業(yè)的衍生產(chǎn)品，近年來(lái)需求增長(zhǎng)迅速，盈利貢獻(xiàn)逐步體現(xiàn)。

　　烏鎮(zhèn)后續(xù)發(fā)展可期密云項(xiàng)目開(kāi)啟類烏鎮(zhèn)模式復(fù)制新篇章。烏鎮(zhèn)旅游的分拆上市短期內(nèi)將攤薄公司權(quán)益利潤(rùn)，但長(zhǎng)期看有利于公司整體的發(fā)展。密云項(xiàng)目地理位置優(yōu)越，人文古跡景觀豐富，該項(xiàng)目開(kāi)啟了類烏鎮(zhèn)模式復(fù)制的新篇章，對(duì)公司未來(lái)三年業(yè)績(jī)影響不大，但長(zhǎng)期看為當(dāng)前股價(jià)留出一定的上升空間。

　　山水酒店的差異化經(jīng)營(yíng)模式帶來(lái)持續(xù)穩(wěn)定的收益。山水酒店曾因盈利不理想而暫緩發(fā)展，目前盈利水平部分恢復(fù)，公司更重視其盈利水平而非收入規(guī)模。

　　策略投資的持續(xù)性較差但開(kāi)展策略投資有利于主業(yè)發(fā)展。中青旅綠城是地產(chǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展平臺(tái)，慈溪玫瑰園項(xiàng)目是明后年盈利來(lái)源；福利彩票利潤(rùn)貢獻(xiàn)較高，云南省能否續(xù)簽對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)略有影響；IT產(chǎn)品銷售與技術(shù)服務(wù)盈利穩(wěn)定性較差；中青旅大廈出租部分收入緩慢增長(zhǎng)、盈利能力較強(qiáng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素。明年景區(qū)盈利暫時(shí)回落。地產(chǎn)業(yè)務(wù)可持續(xù)性差。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)10-12年EPS分別為0.55、0.76、0.95元，建議按11年業(yè)績(jī)，根據(jù)分部業(yè)績(jī)給予目標(biāo)價(jià)18.1元?？紤]到公司較低的估值和文化景區(qū)擴(kuò)張的前景較好，提升至“增持”評(píng)級(jí)。




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