主題：中青旅：著眼文化景區(qū)開發(fā)旅游綜合運營商

　　公司主業(yè)是旅行社，酒店和景區(qū)是旅游相關的戰(zhàn)略投資，房地產(chǎn)、彩票、IT業(yè)務屬于策略性投資，為主業(yè)發(fā)展提供支撐。旅行社是公司收入的主體，地產(chǎn)和景區(qū)的利潤貢獻較強，類烏鎮(zhèn)的商業(yè)模式的復制是公司未來重要的發(fā)展方向。

　　旅行社是公司永久的主業(yè)。我國旅行社發(fā)展現(xiàn)狀決定其盈利能力較差，但它是公司品牌的基礎，保障低價獲取其他旅游資源，是公司永久的主業(yè)。未來公司將繼續(xù)做大旅行社規(guī)模，同時培育新的盈利增長點，如公路旅游、自由行等。

　　會展旅游是旅行社行業(yè)的衍生產(chǎn)品，近年來需求增長迅速，盈利貢獻逐步體現(xiàn)。

　　烏鎮(zhèn)后續(xù)發(fā)展可期密云項目開啟類烏鎮(zhèn)模式復制新篇章。烏鎮(zhèn)旅游的分拆上市短期內(nèi)將攤薄公司權(quán)益利潤，但長期看有利于公司整體的發(fā)展。密云項目地理位置優(yōu)越，人文古跡景觀豐富，該項目開啟了類烏鎮(zhèn)模式復制的新篇章，對公司未來三年業(yè)績影響不大，但長期看為當前股價留出一定的上升空間。

　　山水酒店的差異化經(jīng)營模式帶來持續(xù)穩(wěn)定的收益。山水酒店曾因盈利不理想而暫緩發(fā)展，目前盈利水平部分恢復，公司更重視其盈利水平而非收入規(guī)模。

　　策略投資的持續(xù)性較差但開展策略投資有利于主業(yè)發(fā)展。中青旅綠城是地產(chǎn)業(yè)務的發(fā)展平臺，慈溪玫瑰園項目是明后年盈利來源；福利彩票利潤貢獻較高，云南省能否續(xù)簽對公司未來業(yè)績略有影響；IT產(chǎn)品銷售與技術服務盈利穩(wěn)定性較差；中青旅大廈出租部分收入緩慢增長、盈利能力較強。

　　風險因素。明年景區(qū)盈利暫時回落。地產(chǎn)業(yè)務可持續(xù)性差。

　　盈利預測及投資建議：預計10-12年EPS分別為0.55、0.76、0.95元，建議按11年業(yè)績，根據(jù)分部業(yè)績給予目標價18.1元?？紤]到公司較低的估值和文化景區(qū)擴張的前景較好，提升至“增持”評級。




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