主題：中青旅：打造旅游托拉斯 估值有待修復


　　中青旅(16.44,0.05,0.31%)前三季度經(jīng)營收益出現(xiàn)超預期的增長，各大業(yè)務板塊均是大幅增長，其中公司出境游業(yè)務收入同比增長101%、旅行社收入同比增長49%、自由行業(yè)務收入年同比增長136%、會展業(yè)務收入同比增長78%、旗下創(chuàng)格科技的H3C代理業(yè)務和系統(tǒng)集成業(yè)務收入同比增長30%、烏鎮(zhèn)景區(qū)業(yè)務受益于世博會輻射拉動，業(yè)務收入與接待人數(shù)同比分別增長60.8%、83.9%。此外，公司的酒店業(yè)務同比增長了13%；彩票業(yè)務同比增長率為11%。與此同時，公司毛利率環(huán)比下降4.8、同比下降了2.6%。綜合顯示，公司經(jīng)營出在一個旺盛期。

　　盡管整個房地產(chǎn)行業(yè)受調控影響烏云蓋頂，但公司今年的地產(chǎn)業(yè)務卻提前結出了碩果，慈溪項目一、二期目前預售收入已經(jīng)超過14 億元，該項目預計2011年9月份竣工交付，因此，已基本鎖定了地產(chǎn)項目在2011年的利潤。

　　從烏鎮(zhèn)景區(qū)項目嘗到甜頭之后，公司開始重點投資景區(qū)業(yè)務的深度開發(fā)和打造連鎖經(jīng)營模式，位于北京的古北水鎮(zhèn)項目目前已經(jīng)完成登記備案手續(xù)，從2013年開始將為公司景區(qū)業(yè)務增添新的增長動力。此外，公司已準備分拆烏鎮(zhèn)景區(qū)旅游資產(chǎn)赴香港上市，公司貫穿整個旅游產(chǎn)業(yè)鏈的“托拉斯”儼然已經(jīng)成型。

　　從公司業(yè)務模塊來看，會展業(yè)務與景區(qū)業(yè)務已經(jīng)成為后期最可靠的利潤增長點。目前公司對應2010年和2011年一致性預期PE分別只為25倍和23倍，遠低于旅游行業(yè)47倍PE的平均估值水平，具備了估值修復的投資機會


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