主題：中青旅：烏鎮(zhèn)客流井噴 業(yè)績再超預期


　　烏鎮(zhèn)景區(qū)直接受益上海世博會的客源拉動效應,2010 年前三季度接待人數(shù)和營業(yè)收入同比分別增長和84%和61%,我們上調(diào)對烏鎮(zhèn)景區(qū)2010 年客流和收入增幅分別至63%和56%,預計2010 年全年烏鎮(zhèn)景區(qū)客流和收入規(guī)模將分別達到527 萬人次和4.73 億元,預計2010 年烏鎮(zhèn)景區(qū)將實現(xiàn)利潤1.65 億元,按51%持股比例計算將為公司貢獻投資收益近8400 萬,貢獻EPS0.20 元,不過我們也在此提示投資者注意世博會結(jié)束后烏鎮(zhèn)景區(qū)客流回落對2011 年旅游主業(yè)業(yè)績將形成一定壓力。

　鑒于烏鎮(zhèn)景區(qū)經(jīng)營超預期及中期鄭州地產(chǎn)項目利潤貢獻超預期,我們上調(diào)公司2010EPS 從0.55 元至0.62 元（其中,地產(chǎn)項目貢獻EPS0.10 元）,2011 年即將進入結(jié)算期的慈溪項目預售情況良好（累計銷售收入超過14 億元）令我們減輕對地產(chǎn)項目銷售下滑的擔憂,但烏鎮(zhèn)分拆上市順利推進、短期難免攤薄權益,因此,我們略微下調(diào)2011-2012 年公司盈利預測分別為0.70 元和0.73 元（其中,地產(chǎn)EPS0.28 元和0.31 元,假設烏鎮(zhèn)分拆上市2011 年初完成）。鑒于對密云古北水鎮(zhèn)項目的良好預期,我們給予公司2010 年旅游業(yè)務38 倍PE 和地產(chǎn)業(yè)務10 倍PE 的估值水平,對應的目標價為20.75 元,建議長期投資者積極關注。


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