主題：麗珠集團(tuán)：處方藥平穩(wěn)增長 原料藥、OTC喜憂參半


　　主業(yè)穩(wěn)定增長,基本符合預(yù)期。2010年1-9月,實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20億元,同比增長6.41%。實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤3.29億元,同比下降了5.98%,每股收益1.11元,主要因公司去年同期有5,780萬元非經(jīng)常性損益所致(主要為證券投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)收益)。扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬母公司的凈利潤為3.15億元,同比增長了8.05%,每股收益1.07元。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額4.29億元,同比增長19%,每股現(xiàn)金流量凈額為1.45元。

　　處方藥平穩(wěn)增長,原料藥、OTC喜憂參半。公司營銷改革持續(xù)深化,1-9月份處方藥銷售收入維持約15%的平穩(wěn)增長。原料藥業(yè)務(wù)喜憂參半:新北江、福興藥廠原料藥業(yè)務(wù)仍增長較快;麗珠合成藥廠的頭孢類產(chǎn)品受三季度產(chǎn)品價(jià)格下降影響,盈利能力有所下降,但目前隨著頭孢中間體及原料藥的價(jià)格回升,四季度應(yīng)重拾景氣增長?？共《绢w粒2009年因受甲流影響,銷售基數(shù)較高,同時(shí)庫存較多,目前銷售改善不明顯;四季度隨著銷售旺季來臨,同時(shí)通過加大銷售推廣力度銷售預(yù)期有所恢復(fù)。

　　招標(biāo)情況良好,四季度處方藥有望增長提速。公司在處方藥銷售方面優(yōu)勢突出,但1-6月收入增速不快,主要與今年各省招標(biāo)時(shí)間拖延較長有關(guān)。三季度是銷售淡季,增速環(huán)比略有提升,1-9月處方藥銷售同比增長約15%。從目前全國完成招標(biāo)的省情況看,公司中標(biāo)情況很好,老產(chǎn)品招標(biāo)價(jià)格壓力不大,預(yù)期四季度處方藥銷售隨著各省招標(biāo)逐步完成、進(jìn)入銷售旺季,環(huán)比增速將提快。同時(shí)公司處方藥銷售從考核激勵(lì)方面引導(dǎo)銷售下沉,二級醫(yī)院目前增長最快。在國家打擊商業(yè)賄賂的政策背景下,公司更堅(jiān)定地繼續(xù)堅(jiān)持和加大學(xué)術(shù)推廣力度,品牌和產(chǎn)品優(yōu)勢也更加突出。

　　新產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富,未來持續(xù)增長可期。公司近年重視新產(chǎn)品研發(fā)和推廣,目前已上市推廣的專利藥艾普拉唑、獨(dú)家代理產(chǎn)品吉米沙星、以及新產(chǎn)品伏立康唑銷售正逐步擴(kuò)大。另新產(chǎn)品醋酸亮丙瑞林微球、新產(chǎn)品鼠神經(jīng)生長因子未來盈利前景值得期待。公司還介入到疫苗和單抗藥物領(lǐng)域,在研的乙腦疫苗預(yù)期2011年上半年上市;乙肝疫苗和狂犬疫苗預(yù)期2012年將上市;在研的治療類風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎的單抗藥物預(yù)期2-3年將獲得臨床批文。公司在參芪扶正注射液的研發(fā)和多年生產(chǎn)過程中積累了豐富的經(jīng)驗(yàn),對中藥注射劑的研發(fā)投入也將加大,后續(xù)在研的高質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的中藥注射劑獲批的可能性較大。短、中、長期的新產(chǎn)品儲(chǔ)備將為公司未來持續(xù)增長不斷注入活力。

　　維持“買入-A”的投資評級,12個(gè)月目標(biāo)價(jià)57元。


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