主題：東風(fēng)汽車(chē)：現(xiàn)價(jià)買(mǎi)　市盈率處近年低位

市場(chǎng)憂慮汽車(chē)股受累鋼材板價(jià)格上漲，令利錢(qián)收窄，當(dāng)中龍頭東風(fēng)汽車(chē)(0489)見(jiàn)3.76元低位。不過(guò)，無(wú)論以市盈率或市帳率計(jì)算，東風(fēng)估值均跌至多年以來(lái)低位，加上旗下產(chǎn)品近期銷(xiāo)售情不俗，足以抵消不利因素，股價(jià)來(lái)個(gè)「踩油」上沖。另外，券商高盛會(huì)見(jiàn)創(chuàng)興銀行(1111)管理層后，發(fā)表報(bào)告，指銀行極有可能成為下一間被收購(gòu)的中小型銀行，更把目標(biāo)價(jià)由15.8元上調(diào)至18元。

　　
　　 市場(chǎng)對(duì)于鋼價(jià)漲對(duì)東風(fēng)盈利的影響，似乎反應(yīng)過(guò)敏。事實(shí)上，鋼材占東風(fēng)產(chǎn)品的成本并不如想像中大。德銀估計(jì)，鋼價(jià)僅占東風(fēng)乘用車(chē)總成本5%，故雖然鋼價(jià)是上漲了，對(duì)東風(fēng)盈利的影響并不嚴(yán)重。

　　
　　 今年銷(xiāo)售料可保強(qiáng)勁

　　
　　 東風(fēng)首4個(gè)月的銷(xiāo)售成績(jī)確是不俗，足以抵消不利因素。整個(gè)集團(tuán)首4個(gè)月的汽車(chē)銷(xiāo)量按年增長(zhǎng)26.8%，達(dá)到38.36萬(wàn)架。乘用車(chē)方面，包括東風(fēng)日產(chǎn)逍客及東風(fēng)標(biāo)致307等車(chē)款推出，刺激銷(xiāo)量增長(zhǎng)22.7%至24.25萬(wàn)架次。其中東風(fēng)本田首4個(gè)月的銷(xiāo)量達(dá)到按年增長(zhǎng)65.9%。德銀估計(jì)，集團(tuán)尚會(huì)推出Nissan Teana及Dongfeng Citroen Elysee等車(chē)款，將可再「谷起」東風(fēng)銷(xiāo)量，并優(yōu)化集團(tuán)的產(chǎn)品銷(xiāo)售組合。

　　
　　 另一方面，商用車(chē)業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)亦出現(xiàn)轉(zhuǎn)勢(shì)之象，銷(xiāo)量增長(zhǎng)較勝乘用車(chē)。今年首4個(gè)月，乘用車(chē)銷(xiāo)量增加了34.5%至14.11萬(wàn)架次。集團(tuán)管理層于4月中時(shí)指出中時(shí)指出，自今季起，集團(tuán)重型汽車(chē)已經(jīng)漲價(jià)，顯示東風(fēng)并非全數(shù)「硬食」上漲了的成本。而且，海外車(chē)價(jià)較內(nèi)地市場(chǎng)為高，為集團(tuán)提供出口烏克蘭、哈薩克等國(guó)的機(jī)會(huì)?？偟膩?lái)說(shuō)今年的銷(xiāo)售保持強(qiáng)勁，筆者認(rèn)為東風(fēng)的銷(xiāo)量增長(zhǎng)，可抵消成本上升的不利因素。

　　
　　 更重要的是，東風(fēng)估值已跌至近年低位，容易有個(gè)明顯反彈。踏入08年，東風(fēng)股價(jià)由年初的5.57元，跌至昨天收市的3.76元，累計(jì)下跌了32.5%，較去年10月高位7.69元更是蒸發(fā)了一半。以市盈率計(jì)算，東風(fēng)的08年預(yù)測(cè)市盈率為8.2倍，這是自05年底以來(lái)的低位(見(jiàn)圖)。集團(tuán)的市帳率現(xiàn)時(shí)為1.71倍，亦較去年高峰期時(shí)的4倍回落不少。

　　
　　 與同業(yè)比較，東風(fēng)的估值亦見(jiàn)相宜。現(xiàn)時(shí)，同業(yè)駿威(0203)的預(yù)測(cè)市盈率為10.4倍，東風(fēng)較之有折讓?zhuān)退銉H與駿威的市盈率看齊，股價(jià)已可升至4.24元，較現(xiàn)時(shí)高13%。東風(fēng)的合理價(jià)應(yīng)在4.48元，即11倍預(yù)測(cè)市盈率。

　　
　　 借貸以美元為主 享匯兌收益

　　
　　 且，東風(fēng)享受匯兌收益的情料可持續(xù)。東風(fēng)去年年報(bào)顯示，集團(tuán)的主要的借貸貨幣為美元、歐元及日?qǐng)A，而主要收入則為人民幣，人民幣上升對(duì)盈利有幫助。以2007年為例，人民幣上升1%，將令集團(tuán)稅前純利增加3100萬(wàn)人民幣；去年全年，東風(fēng)錄得2.17億人民幣匯兌收益。人民幣兌美元長(zhǎng)線看升，對(duì)東風(fēng)或多或少有些幫助。




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