主題：東風汽車：現(xiàn)價買　市盈率處近年低位

市場憂慮汽車股受累鋼材板價格上漲，令利錢收窄，當中龍頭東風汽車(0489)見3.76元低位。不過，無論以市盈率或市帳率計算，東風估值均跌至多年以來低位，加上旗下產(chǎn)品近期銷售情不俗，足以抵消不利因素，股價來個「踩油」上沖。另外，券商高盛會見創(chuàng)興銀行(1111)管理層后，發(fā)表報告，指銀行極有可能成為下一間被收購的中小型銀行，更把目標價由15.8元上調(diào)至18元。

　　
　　 市場對于鋼價漲對東風盈利的影響，似乎反應過敏。事實上，鋼材占東風產(chǎn)品的成本并不如想像中大。德銀估計，鋼價僅占東風乘用車總成本5%，故雖然鋼價是上漲了，對東風盈利的影響并不嚴重。

　　
　　 今年銷售料可保強勁

　　
　　 東風首4個月的銷售成績確是不俗，足以抵消不利因素。整個集團首4個月的汽車銷量按年增長26.8%，達到38.36萬架。乘用車方面，包括東風日產(chǎn)逍客及東風標致307等車款推出，刺激銷量增長22.7%至24.25萬架次。其中東風本田首4個月的銷量達到按年增長65.9%。德銀估計，集團尚會推出Nissan Teana及Dongfeng Citroen Elysee等車款，將可再「谷起」東風銷量，并優(yōu)化集團的產(chǎn)品銷售組合。

　　
　　 另一方面，商用車業(yè)務業(yè)務亦出現(xiàn)轉(zhuǎn)勢之象，銷量增長較勝乘用車。今年首4個月，乘用車銷量增加了34.5%至14.11萬架次。集團管理層于4月中時指出中時指出，自今季起，集團重型汽車已經(jīng)漲價，顯示東風并非全數(shù)「硬食」上漲了的成本。而且，海外車價較內(nèi)地市場為高，為集團提供出口烏克蘭、哈薩克等國的機會?？偟膩碚f今年的銷售保持強勁，筆者認為東風的銷量增長，可抵消成本上升的不利因素。

　　
　　 更重要的是，東風估值已跌至近年低位，容易有個明顯反彈。踏入08年，東風股價由年初的5.57元，跌至昨天收市的3.76元，累計下跌了32.5%，較去年10月高位7.69元更是蒸發(fā)了一半。以市盈率計算，東風的08年預測市盈率為8.2倍，這是自05年底以來的低位(見圖)。集團的市帳率現(xiàn)時為1.71倍，亦較去年高峰期時的4倍回落不少。

　　
　　 與同業(yè)比較，東風的估值亦見相宜?，F(xiàn)時，同業(yè)駿威(0203)的預測市盈率為10.4倍，東風較之有折讓，就算僅與駿威的市盈率看齊，股價已可升至4.24元，較現(xiàn)時高13%。東風的合理價應在4.48元，即11倍預測市盈率。

　　
　　 借貸以美元為主 享匯兌收益

　　
　　 且，東風享受匯兌收益的情料可持續(xù)。東風去年年報顯示，集團的主要的借貸貨幣為美元、歐元及日圓，而主要收入則為人民幣，人民幣上升對盈利有幫助。以2007年為例，人民幣上升1%，將令集團稅前純利增加3100萬人民幣；去年全年，東風錄得2.17億人民幣匯兌收益。人民幣兌美元長線看升，對東風或多或少有些幫助。




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