主題：深圳機場：業(yè)績穩(wěn)定但成長空間有限


　　公司經(jīng)營平穩(wěn)，三季度業(yè)績保持穩(wěn)定。

　　三季度公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入4.74億元，同比增長10.1%，主營業(yè)務成本2.38億元，同比增長13.5%，最終實現(xiàn)凈利潤1.72億元。EPS為0.10元，同比增長2.2%。公司主營業(yè)務經(jīng)營平穩(wěn)，主營業(yè)務收入、成本及三項費用均保持穩(wěn)定，營業(yè)利潤沒有受到重大特殊因素干擾，與一、二季度持平。

　　機場容量飽和，生產(chǎn)量、收入增長速度放緩。

　　受到機場容量飽和的影響，三季度起降架次、旅客吞吐量增速放緩，原因有二：一是由于機場每天600架次起降已經(jīng)達到生產(chǎn)量的極限，起降架次的增長主要依靠夜航貨機起降的增長；二是824空難導致主基地公司深航起降架次同比降低10%左右。生產(chǎn)量增速放緩導致公司收入增速也明顯下降。預期空難對機場起降架次的影響在四季度仍然明顯，明年春運過后影響逐漸消退。

　　成本增速超過收入，公司毛利率略微下滑。

　　公司營業(yè)成本增長小幅超過生產(chǎn)量及收入增長，雖然成本絕對值仍然保持穩(wěn)定，但毛利率有下滑趨勢。盡管收入增長快于生產(chǎn)量的增長，但隨著公司擴建帶來的折舊、財務費用增長以及運營費用的增長，公司利潤增長空間不大。

　　機場擴建工程將增加融資成本，折舊壓力降低。

　　公司業(yè)績公司機場主體擴建工程耗資巨大，雖然目前公司現(xiàn)金流充裕，沒有任何財務費用負擔，但隨著各項工程的展開，公司發(fā)行可轉債及銀行借貸成本將大大增加，同時固定資產(chǎn)折舊壓力也將在12年出現(xiàn)。

　　貨運業(yè)務增長成為未來業(yè)績增長亮點。

　　公司貨運量增長迅速，隨著UPS逐漸加大航班量以及深圳機場(6.55,0.07,1.08%)保稅物流中心的啟用，深圳國際航空貨運增長值得期待，這也將是機場收入增長的主要動力。

　　給予公司“中性”評級。

　　預計公司10-12年EPS(最新股本攤薄)分別為：0.43、0.42、0.35元，相應PE水平為14.9、15.2、18倍，給予公司“中性”評級。


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