主題：中國鐵建：42億巨虧暗藏玄機(jī)


　　中國最大的海外工程承包商中國鐵建（01186.HK,601186.SH）近日正因沙特麥加輕軌項(xiàng)目預(yù)計(jì)出現(xiàn)巨額虧損成為各大媒體關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　自10月25日中國鐵建停牌公告該事項(xiàng)之后,有關(guān)該事件的新聞報(bào)道和評(píng)論就紛至沓來,對(duì)中國鐵建沙特麥加輕軌項(xiàng)目造成巨額虧損的原因眾說紛紜,各種批評(píng)和質(zhì)疑之聲不絕于耳。

　　《投資者報(bào)》最新了解到,中國鐵建承建沙特輕軌項(xiàng)目陷入目前的被動(dòng)狀況,除了因項(xiàng)目本身性質(zhì)特殊、政治色彩濃厚,公司因此承受巨大的壓力而忽視了項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和管控外;中國鐵建意圖藉此機(jī)會(huì)打造“樣板工程”,借以打開沙特乃至中東市場(chǎng),也是公司陷入更大虧損的主要原因之一。在背離企業(yè)經(jīng)營基本規(guī)律的前提下,盲目擴(kuò)張海外承包業(yè)務(wù),折戟沙特為中國鐵建敲響了警鐘。

　　不過具有戲劇色彩的是,中國鐵建此次“巨虧”可能演變成“美麗的誤會(huì)”:雖然因沙特項(xiàng)目今年預(yù)期巨虧導(dǎo)致公司2010年業(yè)績大幅下滑,但《投資者報(bào)》近日調(diào)查后發(fā)現(xiàn),在中國鐵建公告沙特項(xiàng)目預(yù)計(jì)虧損41.53億元的背后,暗含對(duì)公司業(yè)績的不利影響在2010年“出盡”的財(cái)務(wù)手段。從中國鐵建內(nèi)部反饋來看,公司對(duì)未來索賠成功信心十足,如果索賠成功,由于相關(guān)虧損已經(jīng)提前計(jì)提,中國鐵建將為2011年鎖定巨額收益。

　　政府牽線工程

　　2008年6月,中國與沙特政府簽署 《關(guān)于加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域合作協(xié)定》。麥加輕軌項(xiàng)目是協(xié)議簽署之后兩國首個(gè)政府間合作項(xiàng)目,主要用于緩解每年數(shù)百萬穆斯林朝覲者在麥加朝覲期間的交通壓力,項(xiàng)目意義重大。

　　麥加輕軌項(xiàng)目得到了中沙兩國元首和政府的高度關(guān)注,中國鐵道部、商務(wù)部和國務(wù)院國資委都給予了大力支持。據(jù)中國鐵建有關(guān)人士介紹,當(dāng)時(shí)沙特方發(fā)函給商務(wù)部,要求派駐一家國內(nèi)一流的鐵路建造企業(yè)為其建造該鐵路,商務(wù)部最終推薦的是中國鐵建。

　　2009年2月,中國鐵建與沙特阿拉伯王國城鄉(xiāng)事務(wù)部簽署了《沙特麥加薩法至穆戈達(dá)莎輕軌合同》,約定采用“EPC+O&M”總承包模式(即設(shè)計(jì)、采購、施工加運(yùn)營、維護(hù)總承包模式),中國鐵建負(fù)責(zé)沙特麥加輕軌項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、采購、施工、系統(tǒng)(包括車輛)安裝調(diào)試,以及從2010年11月13日起的三年運(yùn)營和維護(hù)。工期要求2010年11月13日開通運(yùn)營,達(dá)到35%運(yùn)能;2011年5月完成所有調(diào)試,達(dá)到100%運(yùn)能。

　　麥加輕軌項(xiàng)目被稱為世界軌道交通建設(shè)史上同類項(xiàng)目施工難度最大、建設(shè)工期最短、客運(yùn)能力最大的地鐵工程。該項(xiàng)目的實(shí)際工期僅為16個(gè)月,而國內(nèi)同等規(guī)模的輕軌項(xiàng)目,從設(shè)計(jì)到運(yùn)營需要三年時(shí)間,這在歷史上絕無僅有。

　　協(xié)議采用了議標(biāo)而非招標(biāo)的方式。中國鐵建議標(biāo)后給出的報(bào)價(jià),被認(rèn)為是同類工程中價(jià)格最低的。但即便如此,中國鐵建拿下這一項(xiàng)目也并非一帆風(fēng)順。據(jù)悉,當(dāng)初在選擇承包商時(shí),沙特國內(nèi)意見不一。沙特國王最終決定將項(xiàng)目交由中國公司承建,還是出于對(duì)中國企業(yè)的高度信任。

　　中國鐵建內(nèi)部人士告訴記者:“承接麥加輕軌項(xiàng)目,公司當(dāng)時(shí)的壓力很大。中國鐵建高層曾多次在公司內(nèi)部表示,這一項(xiàng)目是政治工程。優(yōu)質(zhì)、高效地建設(shè)麥加輕軌,已經(jīng)超出了企業(yè)間的商務(wù)行為,上升到了國家層面,具有重大的政治意義?！?br />
　　雖然中國鐵建大多數(shù)海外項(xiàng)目都是采用當(dāng)?shù)貑T工,但為了確保工期,公司特意從國內(nèi)派出了大批人員,最高峰時(shí),沙特的中國鐵建員工達(dá)上萬人。

　　中東市場(chǎng)下重注

　　政治任務(wù)的壓力,只是中國鐵建全力以赴投入麥加輕軌項(xiàng)目主要原因的一個(gè)方面,作為一家上市公司,中國鐵建同時(shí)也分外看重這一項(xiàng)目對(duì)公司開拓海外市場(chǎng)的意義。

　　近年來,中國鐵建大規(guī)模拓展海外工程市場(chǎng),2006年、2007年、2008年共簽訂海外合同1769億元,自進(jìn)軍海外以來,中國鐵建總的海外項(xiàng)目為187個(gè),金額總計(jì)達(dá)到250億美元,是中國最大的海外工程承包商。

　　“海外工程的毛利率一般比國內(nèi)高2-3%,國內(nèi)一般鐵路工程的毛利率是5-10%?！敝袊F建人士透露。

　　沙特麥加輕軌鐵路項(xiàng)目,是中國鐵路行業(yè)進(jìn)軍中東市場(chǎng)的首個(gè)項(xiàng)目,中國鐵建對(duì)該項(xiàng)目寄予厚望?！耙?yàn)檎麄€(gè)中東這個(gè)市場(chǎng)還是非常大的,我們做的這個(gè)項(xiàng)目也是為了在中東打開市場(chǎng),打造一個(gè)門面?！敝袊F建內(nèi)部人士表示。

　　雖然因此出現(xiàn)巨額虧損,但中國鐵建認(rèn)為公司達(dá)到了樹立樣板的目的?！斑@個(gè)項(xiàng)目沙特那邊還是比較認(rèn)可的,認(rèn)為很不錯(cuò),這為我們將來在中東打下了一個(gè)基礎(chǔ)。”據(jù)該人士透露,正因?yàn)榍捌陧?xiàng)目得到高度認(rèn)可,下一步,中國鐵建將繼續(xù)承建麥加地鐵延長線工程。

　　為了贏得更多中東市場(chǎng)份額,中國鐵建在沙特輕軌項(xiàng)目上投下重注。按中國鐵建最初的估算,麥加輕軌項(xiàng)目大概有8%～10%的毛利率。但在實(shí)際建設(shè)過程中,沙特業(yè)主屢次更改設(shè)計(jì)圖紙以及增大工程量都成了成本驟增的主要因素。據(jù)悉,在麥加輕軌開工后,沙特業(yè)主就土建橋梁跨越道路形式、結(jié)構(gòu)形式、車站面積、設(shè)備參數(shù)、功能需求等提出眾多變更要求。其中僅土石方開挖就由原來的200萬方變更為520多萬方,增加了320多萬方。

　　在這個(gè)過程中,中國鐵建放棄了中間止損的選擇。按照最初的協(xié)議,如果項(xiàng)目無法完工,沙特方?jīng)]收履約保函,中國鐵建最多可能損失12億元,不過中國鐵建綜合多方面因素考慮,并沒有選擇這樣做。

　　中國鐵建一位高層解釋說,這是一條面向57個(gè)穆斯林國家、13億朝覲者的唯一運(yùn)輸通道。一年中前往麥加朝覲的穆斯林有幾百萬人,如果項(xiàng)目終止或者無法按時(shí)完工,整個(gè)中東及阿拉伯市場(chǎng)都會(huì)知道來自中國的公司中國鐵建沒有完成建設(shè),最終影響到中國鐵建甚至中國公司在整個(gè)中東的信譽(yù)和市場(chǎng)拓展。

　　“無論哪種選擇都是有代價(jià)的,我們可以中途停工,損失中國鐵建在海外市場(chǎng)的聲譽(yù)和后續(xù)項(xiàng)目,以及損失12億元;也可以先把項(xiàng)目完工,再跟對(duì)方談索賠,后期贏得市場(chǎng),贏得在阿拉伯、中東、非洲的更多項(xiàng)目?！鄙鲜鲨F建人士在接受媒體采訪時(shí)表示。

　　盡管受到沙特輕軌業(yè)務(wù)影響,但是中國鐵建表示,不會(huì)因此停止海外發(fā)展步伐。相反,公司會(huì)更加注重風(fēng)險(xiǎn)管控,更加穩(wěn)健地走向海外。

巨虧敲響“出海”警鐘

　　政治壓力加上對(duì)中東市場(chǎng)的渴望,導(dǎo)致中國鐵建忽視了風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和管控,不但前期風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估不到位,中國鐵建在沙特輕軌項(xiàng)目上的后期風(fēng)險(xiǎn)管控也存在不足。

　　“因?yàn)檫@個(gè)項(xiàng)目比較特殊,雙方領(lǐng)導(dǎo)人都比較重視,是專門用于穆斯林麥加朝覲的鐵路,工期比較緊,設(shè)計(jì)又是一個(gè)概念設(shè)計(jì),所以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方面確實(shí)做得不太足?！敝袊F建內(nèi)部人士坦陳。

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　　中國鐵建不但議標(biāo)價(jià)格過低,還放棄了總承包人的一些應(yīng)有權(quán)利。按約定的“EPC+O&M”總承包模式,作為總承包商的中國鐵建除土建施工以外,還應(yīng)該掌握項(xiàng)目的設(shè)計(jì)和設(shè)備采購,從而可以利用設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)和優(yōu)化設(shè)計(jì)、設(shè)備采購賺取更高的利潤。但實(shí)際上,中國鐵建在麥加輕軌項(xiàng)目上不僅沒有把握到主動(dòng)權(quán),反而很多職責(zé)被分解,受制于人。

　　據(jù)悉,中國鐵建雖是總承包商,但沒有掌握設(shè)計(jì)主動(dòng)權(quán)。該項(xiàng)目土建采用美國標(biāo)準(zhǔn),系統(tǒng)采用歐洲標(biāo)準(zhǔn),設(shè)計(jì)分包商均是由業(yè)主指定的西方公司和當(dāng)?shù)毓?直接聽令于業(yè)主。

　　由于不能掌握設(shè)計(jì)主動(dòng)權(quán),給土建和系統(tǒng)工程施工造成極大的被動(dòng)局面。因?yàn)榭量痰暮贤瑮l款,業(yè)主對(duì)建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)和建設(shè)要求變更頻繁,對(duì)設(shè)備和材料審批滯后,并指定了設(shè)計(jì)、系統(tǒng)和土建等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的分包商 (業(yè)主要求500萬里亞爾、約合900萬元人民幣以上的合同分包商需其批準(zhǔn)),導(dǎo)致中國鐵建沒有掌握項(xiàng)目控制的主動(dòng)權(quán),卻要承擔(dān)總包商的終極責(zé)任,責(zé)權(quán)嚴(yán)重不對(duì)等。

　　此外,項(xiàng)目實(shí)施中,大量本應(yīng)通過正常流程決定的事情,卻需要經(jīng)過若干次反復(fù)才能最后批復(fù),審批進(jìn)展滯后,也拖累了中國鐵建工程進(jìn)度,導(dǎo)致成本增加。

　　“因?yàn)檫@個(gè)項(xiàng)目在11月13日之前是一定要完成的,當(dāng)時(shí)頂著的壓力也比較大,因此對(duì)沙特方面做事比較拖沓的習(xí)慣等方面了解得確實(shí)不夠深入,加上工期非常緊,我們當(dāng)時(shí)就是一門心思地趕工期,保證這個(gè)項(xiàng)目做得漂亮?！敝袊F建人士解釋說。

　　對(duì)此,在沙特有著眾多項(xiàng)目的中材國際(600970,股吧)的經(jīng)驗(yàn)豐富的公司證券代表?xiàng)顫蓪W(xué)表示,“沙特是穆斯林國家,當(dāng)?shù)氐娘L(fēng)俗習(xí)慣與國內(nèi)有很大不同,尊重、了解他們的風(fēng)俗習(xí)慣和做事方法,交朋友、處理好關(guān)系是很重要的?！?br />
　　2010年最終盈虧未定

　　盲目“出?！鄙程氐闹袊F建2010年業(yè)績將受到嚴(yán)重影響?！叭绻衲昴貌坏剿髻r的話,就會(huì)對(duì)公司2010年的業(yè)績產(chǎn)生一定影響。”中國鐵建人士向記者解釋,沙特項(xiàng)目將拉低公司今年盈利水平。

　　根據(jù)中國鐵建10月25日公告顯示,麥加輕軌工程合同總金額為66.50億沙特里亞爾,按今年9月30日匯率折算,合同預(yù)計(jì)總收入120.70億元。而截至9月30日,該項(xiàng)目預(yù)計(jì)總成本達(dá)到160.69億元,合同損失為39.99億元。加上財(cái)務(wù)費(fèi)用1.54億元,總虧損額預(yù)計(jì)為41.53億元。其中,累計(jì)已完工部分虧損額為33.29億元,預(yù)計(jì)未完工部分的合同(包括三年運(yùn)營期)虧損額將達(dá)到8.24億元。

　　在前三季度營收同比增長34%的大好形勢(shì)下,中國鐵建歸屬于上市公司股東的凈利潤約20.18億元,同比減少45.11%。但如果去除今年沙特輕軌項(xiàng)目損失38.6億元的影響,公司今年前三季度的凈利潤同比增長58.7%。

　　“這個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)到后期,公告的41.53億元包括已經(jīng)發(fā)生的和預(yù)計(jì)發(fā)生的虧損,虧損在今年3季度就計(jì)提完了,未來應(yīng)該不會(huì)再有?！敝袊F建內(nèi)部人士告訴記者。

　　銀河證券最新研究報(bào)告顯示,按會(huì)計(jì)期間劃分,該項(xiàng)目于2009年度確認(rèn)虧損2.94億元;于2010年上半年確認(rèn)虧損2.54億元;于2010年第三季度將確認(rèn)虧損36.05億元。按照中國鐵建股本來算,預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將使公司全年每股收益降低0.31元。

　　雖然種種跡象表明,中國鐵建“出?！鄙程亍笆д`頻頻”,公司財(cái)報(bào)也呈現(xiàn)巨額虧損,但就此斷定該公司此次海外工程承包最終“巨虧”還為時(shí)過早。

　　“麥加項(xiàng)目預(yù)計(jì)在明年5月份完工,到時(shí)將會(huì)對(duì)索賠和補(bǔ)償問題進(jìn)行談判?！敝袊F建透露,目前公司已經(jīng)成立相關(guān)部門負(fù)責(zé)索賠和補(bǔ)償事宜,公司其中一個(gè)副總裁帶隊(duì)已經(jīng)于10月30日出發(fā)去解決索賠問題。中國鐵建將按照分批分步申報(bào)的方式,包括合同內(nèi)和合同外的條款,向業(yè)主確認(rèn)索賠額。

　　同時(shí),據(jù)中國鐵建透露,由于該項(xiàng)目是商務(wù)部牽線,商務(wù)部也會(huì)參與中國鐵建索賠事宜。

　　中國鐵建表示,與中國鐵建最終簽約的是沙特城鄉(xiāng)事務(wù)部,是沙特的一個(gè)政府機(jī)構(gòu)。在變更合同時(shí)作為業(yè)主的沙特城鄉(xiāng)事務(wù)部曾承諾,最重要的是要保證工期,在項(xiàng)目結(jié)束后可以針對(duì)新增事項(xiàng)進(jìn)行索賠談判。

　　中國鐵建一位高層管理人士也表示,雖然現(xiàn)在無法預(yù)計(jì)索賠結(jié)果,也沒法透露具體的索賠金額,但對(duì)索賠結(jié)果有信心。這個(gè)項(xiàng)目最終是賠是賺,現(xiàn)在還沒有定論。

　　計(jì)提暗藏玄機(jī)

　　對(duì)于沙特麥加輕軌項(xiàng)目造成的虧損,中國鐵建已經(jīng)在今年3季度全部予以計(jì)提?！叭绻玫剿髻r的話,將會(huì)計(jì)入明年的賬面利潤。”公司內(nèi)部人士表示。

　　中國鐵建海通證券(600837,股吧)分析師江孔亮認(rèn)為,經(jīng)過索賠,最終整個(gè)項(xiàng)目給中國鐵建造成的實(shí)際虧損應(yīng)當(dāng)控制在13億元以內(nèi)。如果以江孔亮的預(yù)測(cè)推算,中國鐵建僅僅依靠財(cái)務(wù)結(jié)算,不費(fèi)吹灰之力,就已經(jīng)為2011年鎖定了30億元以上的凈利潤。

　　通過會(huì)計(jì)結(jié)算的巧妙運(yùn)用,中國鐵建似乎讓沙特輕軌事件“柳暗花明”。而投資者也不難明白,為何在A股股價(jià)大幅下挫6.74%（10月22日收盤價(jià)8.01元/股,26日復(fù)牌后當(dāng)日暴跌5.24%,至11月2日跌至7.47元/股的近）之后,中國鐵建的股價(jià)在11月2日、3日連續(xù)兩天出現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象,中國鐵建港股股價(jià)也在同時(shí)小幅走高。

　　除了索賠的“利好”外,國元證券(000728,股吧)分析認(rèn)為,中國鐵建三季度新簽合同2260億元,同比增長70.9%; 1~9 月份公司累計(jì)新簽合同額達(dá)5395億元,同比增長38.5%。兩者均遠(yuǎn)高于同期中國中鐵的同比增速, 顯示公司在新業(yè)務(wù)開拓上仍保持較為進(jìn)取的態(tài)勢(shì)。公司目前未完工合同為9416億元(其中鐵路項(xiàng)目合同6155億元),約是其2010年預(yù)計(jì)營業(yè)收入的2倍左右,仍保持較為充足水平。

　　國元證券表示,目前股價(jià)已反映沙特項(xiàng)目虧損,仍看好公司未來前景。三季報(bào)公司已將沙特項(xiàng)目全部虧損進(jìn)行確認(rèn)及計(jì)提,考慮到此項(xiàng)目的重要性,公司正積極與業(yè)主協(xié)商,項(xiàng)目完工后有望從中獲得一定比例的補(bǔ)償。同時(shí),公司將接受此類項(xiàng)目的重大教訓(xùn), 在未來新項(xiàng)目承接及施工工程中有望進(jìn)一步加強(qiáng)管理及成本控制,因此仍看好公司未來的發(fā)展前景。


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