主題：皖通高速：股價(jià)仍未完全體現(xiàn)提價(jià)效果

評(píng)論:

　　我們認(rèn)為皖通高速(600012.SH)當(dāng)前股價(jià)未能完全反映提價(jià)效果。

　　1、提價(jià)后皖通高速2011年業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)計(jì)將達(dá)到35%。

　　根據(jù)安徽省的路橋收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整通知,公司擁有的合寧高速、高界高速、宣廣高速和連霍公路(安徽段)將于2010年11月10日零時(shí)起按照新的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)收取通行費(fèi)。

　　調(diào)整后,安徽省一類車的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)由0.40元/車公里上調(diào)至0.45元/車公里,貨車計(jì)重收費(fèi)的基本費(fèi)率由0.08元/噸公里上調(diào)至0.09元/噸公里,上調(diào)幅度均為12.5%。此外,二類車、三類車的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)分別上調(diào)10%、14.29%,四類車、五類車分別下調(diào)7.14%、6.25%。

　　從車流量結(jié)構(gòu)看,公司各路段的一類車和貨車的合計(jì)占比在87%-92%,將充分受益于此次收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整。

　　我們預(yù)計(jì)公司2011年將因此次增加通行費(fèi)收入2.6億元,增厚EPS0.11元。

　　收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整前,我們預(yù)計(jì)公司2010年、2011年EPS分別為0.46元、0.53元,2011年增長(zhǎng)15.2%;收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整后,我們上調(diào)公司2010年、2011年EPS分別至0.48元、0.65元,上調(diào)幅度分別為4%、23%,預(yù)計(jì)公司2011年業(yè)績(jī)同比增速將達(dá)到35%。

　　2、我們認(rèn)為公司合理價(jià)格為9.1元。

　　目前公路行業(yè)2011年的預(yù)測(cè)市盈率均值為14.8倍。皖通高速相對(duì)其他公路公司而言,2011年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的動(dòng)力更為充足,主要是由于高界高速、合寧高速的“四改八”擴(kuò)建工程已于2009年三季度完成,折舊攤銷和財(cái)務(wù)費(fèi)用增加帶來(lái)的負(fù)面影響已在2010年充分體現(xiàn),且公司2011年無(wú)新路投產(chǎn)、無(wú)明顯的分流預(yù)期。因此,我們認(rèn)為按14倍市盈率給予公司合理估值是完全可以接受的,以2011年預(yù)測(cè)PES0.65元計(jì)算,對(duì)應(yīng)合理股價(jià)為9.1元。

　　我們預(yù)計(jì)公司11月之后的月度通行費(fèi)將同比增長(zhǎng)30%以上,2011年一季度公司業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)40%左右;在消化了10月以來(lái)因提價(jià)預(yù)期帶來(lái)的過(guò)快漲幅后,這將有可能成為公司股價(jià)上漲的新一輪催化劑。我們認(rèn)為公司股價(jià)當(dāng)前仍有35%以上的上漲空間,重申對(duì)公司的增持評(píng)級(jí)。


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