主題：赤天化：煤化工項目助公司華麗轉身


　　投資要點

　　區(qū)域優(yōu)勢明顯的氣頭化肥企業(yè)

　　公司是貴州地區(qū)最大的氣頭尿素生產企業(yè)，目前擁有72萬噸尿素生產能力，公司產品在貴州地區(qū)市場占有率達到60%以上，公司作為貴州地區(qū)最大的尿素生產企業(yè)能夠充分享受區(qū)域優(yōu)勢帶來的價差利益。

　　天然氣價格上漲和供氣不足壓縮盈利空間

　　由于公司處于天然氣供氣管網(wǎng)末端，供氣量長期存在缺口，開工率不足增加了公司生產成本。今年6月份公司天然氣價格和管道運輸費用合計每立方米上漲0.31元，尿素單位成本預計上漲200元，其毛利率大幅下滑，尿素產品的盈利能力明顯下降。

　　煤炭資源和技術優(yōu)勢成就煤化工項目核心競爭力

　　公司投資建設的兩個煤化工項目天?；ず徒鸪嗷ぴ厦旱綇S價僅為550元和400元左右，相比于全國粉煤平均價格700元，公司產品生產成本優(yōu)勢明顯，并且周邊煤炭資源豐富，生產所需煤炭供給得到保障。天?；ず徒鸪嗷げ捎脟H先進的shell粉煤氣化(21.40,1.13,5.57%)技術和德士古水煤漿技術，生產成本進一步降低，保障公司盈利能力。

　　天福化工和金赤化工分別在今年年底和明年二季度投產后將明顯增加公司盈利能力，我們預計公司2010、2011、2012年的EPS分別為0.13元、0.29元、0.45元，對應的PE為56.6倍、25.4倍、16.3倍，維持公司“增持”評級。


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