主題：國浩資本：中海發(fā)展落后于大巿 評(píng)級(jí)買入

　事件: 過去5個(gè)交易日，中海發(fā)展股價(jià)表現(xiàn)大幅落后于大市。

　　過去5個(gè)交易日，中海發(fā)展落后恒生指數(shù)(23605.71,-31.68,-0.13%)5%，跑輸國企指數(shù)(13170.65,2.16,0.02%)7%，本行認(rèn)為調(diào)整的原因是投資者因愛爾蘭債務(wù)危機(jī)引起的不確定性及中國貨幣政策轉(zhuǎn)向緊縮而決定獲利回套。由于其股價(jià)近期催化劑發(fā)生的可能性仍然很高，故此本行認(rèn)為這是一個(gè)買入的機(jī)會(huì)。

　　本行相信近海運(yùn)輸費(fèi)率上升將成為其股價(jià)近期上揚(yáng)的刺激因素，因?yàn)檫@將推動(dòng)中海發(fā)展2011年包運(yùn)合同費(fèi)率上升。包運(yùn)合同是一種中海發(fā)展與其干散貨運(yùn)輸客戶之間的協(xié)定。運(yùn)輸合約期限為一年，通常在前一年的第4季度開始談判下一年的條款。

　　分析員對(duì)于包運(yùn)合同費(fèi)率變動(dòng)方面存在分歧，部分分析員預(yù)計(jì)2011年包運(yùn)合同費(fèi)率將與2010年持平。假如談判結(jié)果出現(xiàn)較預(yù)期理想的結(jié)果，本行認(rèn)為中海發(fā)展股價(jià)將上升。在其他因素不變的前提下，分析員預(yù)計(jì)年度包運(yùn)合同費(fèi)率每上升10%，中海發(fā)展的純利增長將達(dá)雙位數(shù)字。

　　值得注意的是，目前從秦皇島至上海每噸63元人民幣的費(fèi)率，以及從秦皇島至廣州每噸76元人民幣的費(fèi)率均高于中海發(fā)展今年的包運(yùn)合同費(fèi)率。另外，這兩種現(xiàn)行費(fèi)率在8月中觸底以來，目前依然呈上升趨勢(shì)。

　　本行將現(xiàn)行運(yùn)輸費(fèi)率與中國干散貨運(yùn)費(fèi)指數(shù)對(duì)比后認(rèn)為，2010年第4季度現(xiàn)行費(fèi)率維持強(qiáng)勢(shì)的可能性較大。追蹤近海運(yùn)費(fèi)費(fèi)率的中國干散貨運(yùn)費(fèi)指數(shù)于8月初觸底，至10月27日已經(jīng)上升94%至2,388點(diǎn)。盡管期后下下跌14%至11月10日的2,050點(diǎn)，本行認(rèn)為此次調(diào)整為短期現(xiàn)象。本行相信煤炭冬季增加庫存與港口聚集將繼續(xù)支撐2010年第4季度剩下的時(shí)間里運(yùn)費(fèi)費(fèi)率高企。中國今年冬季可能比往年寒冷，這將刺激供熱用煤炭以及相關(guān)行業(yè)的需求，例如煤炭運(yùn)輸。更重要的是，濃霧天數(shù)增加等不利氣候條件可能進(jìn)一步刺激運(yùn)費(fèi)費(fèi)率上升。

　　中海發(fā)展10月下旬公布了第3季度業(yè)績。由于營業(yè)額按年增長29%，純利按年增長64%至14.57億元。管理層預(yù)計(jì)2010年純利潤增長將超過50%。市場共識(shí)2010年純利按年增長80%。

　　展望將來，中海發(fā)展的船隊(duì)擴(kuò)張速度較預(yù)期快，本行認(rèn)為市場低估其增長前景。中海發(fā)展管理層計(jì)劃2010年使超大型油輪數(shù)目增加50%以上，2010年至2011年使巴拿馬型原油船數(shù)目增加69%。

　　中海發(fā)展未來兩年每股盈利年復(fù)合增長率將達(dá)53%，現(xiàn)價(jià)相當(dāng)于13.9倍2011年市盈率或1.4倍2011年市帳率，而其歷史平均市帳率為1.8倍，本行認(rèn)為中海發(fā)展估值并不昂貴。

　　本行給予中海發(fā)展買入評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)13.6元，相當(dāng)于1.6倍2011年市帳率。



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