主題：麗珠集團(tuán)：非經(jīng)常性損益影響利潤增速

　2010年3季度業(yè)績符合預(yù)期：

　　2010年1－9月份取得收入20億元，同比增長6.4%；取得凈利潤3.29億元，同比下降6%，折合每股收益1.11元?？鄢蕛r值變動、投資收益等非經(jīng)常性損益后的凈利潤同比增長15%，基本符合預(yù)期。

　　正面：

　　.公允價值變動和投資收益合計盈利約400萬，去年同期為盈利5900萬元。扣除非經(jīng)常性損益影響，公司經(jīng)營性凈利潤同比增長約15%。

　　.報告期內(nèi)應(yīng)收賬款和存貨有所增加，但是應(yīng)收票據(jù)大幅降低，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長19％至4.3億元，顯示公司維持了較高的經(jīng)營質(zhì)量。

　　負(fù)面：

　　.去年同期受益于甲流疫情抗病毒顆粒熱銷，而今年由于流感未出現(xiàn)大規(guī)模流行，該產(chǎn)品銷售同比大幅下滑，與此同時老的制劑品種銷售增速放緩，影響了整體業(yè)績。

　　發(fā)展趨勢：

　　作為一個老牌的OTC生產(chǎn)企業(yè)，公司具備較好的品牌和制造基礎(chǔ)，但受制于銷售體系和新品種缺乏，收入增長趨緩。為此公司持續(xù)推進(jìn)營銷改革，并進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，著力發(fā)展?？朴盟?。未來公司將與外部合作開發(fā)新處方藥物，進(jìn)入單抗和疫苗領(lǐng)域，為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和升級做好準(zhǔn)備，奠定更長期的發(fā)展基礎(chǔ)。

　　盈利預(yù)測調(diào)整：

　　基于市場變化趨勢和公司財務(wù)數(shù)據(jù)，我們調(diào)整了投資收益和公允價值變動項(xiàng)目的預(yù)測值，2010、2011年的業(yè)績預(yù)期分別下調(diào)6％和4％至1.58和1.89元，對應(yīng)動態(tài)市盈率26x和22x。公司維持穩(wěn)健發(fā)展，估值處于板塊低端，維持“審慎推薦”評級。

　　風(fēng)險：

　　營銷體系瓶頸，原料藥價格波動。



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