主題：麗珠集團：非經常性損益影響利潤增速

　2010年3季度業(yè)績符合預期：

　　2010年1－9月份取得收入20億元，同比增長6.4%；取得凈利潤3.29億元，同比下降6%，折合每股收益1.11元?？鄢蕛r值變動、投資收益等非經常性損益后的凈利潤同比增長15%，基本符合預期。

　　正面：

　　.公允價值變動和投資收益合計盈利約400萬，去年同期為盈利5900萬元。扣除非經常性損益影響，公司經營性凈利潤同比增長約15%。

　　.報告期內應收賬款和存貨有所增加，但是應收票據大幅降低，經營性現金流同比增長19％至4.3億元，顯示公司維持了較高的經營質量。

　　負面：

　　.去年同期受益于甲流疫情抗病毒顆粒熱銷，而今年由于流感未出現大規(guī)模流行，該產品銷售同比大幅下滑，與此同時老的制劑品種銷售增速放緩，影響了整體業(yè)績。

　　發(fā)展趨勢：

　　作為一個老牌的OTC生產企業(yè)，公司具備較好的品牌和制造基礎，但受制于銷售體系和新品種缺乏，收入增長趨緩。為此公司持續(xù)推進營銷改革，并進行產品結構調整，著力發(fā)展專科用藥。未來公司將與外部合作開發(fā)新處方藥物，進入單抗和疫苗領域，為產業(yè)轉型和升級做好準備，奠定更長期的發(fā)展基礎。

　　盈利預測調整：

　　基于市場變化趨勢和公司財務數據，我們調整了投資收益和公允價值變動項目的預測值，2010、2011年的業(yè)績預期分別下調6％和4％至1.58和1.89元，對應動態(tài)市盈率26x和22x。公司維持穩(wěn)健發(fā)展，估值處于板塊低端，維持“審慎推薦”評級。

　　風險：

　　營銷體系瓶頸，原料藥價格波動。



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