主題：中國鐵建：好云無處不遮樓

一季度是建筑行業(yè)的傳統淡季，春節(jié)期間又恰逢雨雪災害，公司08年1季度實現收入329億元、凈利潤7.06億元，分別占我們08年預測值的15％和18％。1季度公司在收入同比增長20.8%的情況下，實現凈利潤同比增長306%，盈利能力較往年明顯增強。扣除非經常性損益后的凈利潤占凈利潤總額的比例有所上升，核心業(yè)務對業(yè)績的驅動增強，收益質量提升。

　　 我們對公司1季度情況的總體評判為：1、盡管非經常性損益項目對公司的利潤貢獻有所減小，但仍是公司重要的盈利構成部分（其占凈利潤比重為17.5%），略微影響了增長質量；2、整體毛利率繼續(xù)回升；3、費率情況在本期未見實質性改善；4、匯兌壓力會在2季度有所增大。

　　 兩方面因素推動公司毛利率上漲：1、隨公司對承包業(yè)務管理的加強，單位承包業(yè)務的利潤率較往年增加；2、隨原材料價格上漲的壓力逐步向業(yè)主轉嫁、原材料價格上漲的幅度較07年有所減弱、高鐵合同價格逐步提升以及公司采取集中采購、加強成本控制與管理等方式來提高盈利水平等。

　　 盡管1季度數據并不具備很強的代表性，我們對公司未來經營指標的變動仍保持樂觀的判斷和預期。此外，汶川地震對公司本年度整體經營業(yè)績和未來發(fā)展也不會造成大的影響。

　　 匯率變動風險值得密切關注。公司IPO募集港幣200億元，因對募集資金運用有相關限定，外幣不能及時結匯，而人民幣面臨繼續(xù)升值壓力，從而將對公司產生較大的匯兌壓力，其影響預計在2季度之后會有所顯現。


　　


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