主題：中青旅：一體兩翼振翅飛 策略投資 放光芒

　報告摘要:

　　業(yè)務(wù)架構(gòu)：中青旅(15.03,-0.21,-1.38%)（600138）目前是國內(nèi)最具影響力的旅游類上市公司之一，目標(biāo)定位于打造全國規(guī)模的旅游綜合體，其具體業(yè)務(wù)涉及旅行社、景區(qū)、酒店、會展及策略投資等多個領(lǐng)域。

　　旅游主業(yè)：1)旅行社：公司旅行社歷年位居國內(nèi)旅行社百強排名三甲之列，具有名副其實的規(guī)模優(yōu)勢和品牌價值。09年公司旅行社業(yè)務(wù)受經(jīng)濟波動影響較大，但10年以來已呈逐漸反彈，尤其是公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)自由行業(yè)務(wù)在未來1-2年將逐步成熟，將日益突出成為公司營收增長亮點。2)會展服務(wù)：公司積極擴大會展業(yè)務(wù)市場規(guī)模，保持行業(yè)領(lǐng)先位置，預(yù)計10年同比增幅接近60%左右，11年保持20%增幅。3)景區(qū)：基于上海市世博會拉動效應(yīng)，公司持股51%的烏鎮(zhèn)景區(qū)10年經(jīng)營業(yè)績超出預(yù)期，公司目前正在考慮借鑒烏鎮(zhèn)模式的成功經(jīng)驗，擬在北京密云古北水鎮(zhèn)復(fù)制另一個“烏鎮(zhèn)”。公司已投資設(shè)立古北水鎮(zhèn)旅游有限公司。我們認為，古北水鎮(zhèn)景區(qū)區(qū)位優(yōu)越、客源豐富，從長遠來看，具有深度開發(fā)的價值。4)酒店：公司酒店業(yè)務(wù)主要包括經(jīng)濟型連鎖酒店山水酒店和五星級酒店桂林帝苑，酒店業(yè)務(wù)10年業(yè)績具有不同程度的增長，這種好轉(zhuǎn)勢頭將在整個行業(yè)復(fù)蘇情況下延續(xù)。

　　策略投資：除旅游主業(yè)外，公司還有諸多策略投資業(yè)務(wù)，具體包括IT、彩票、地產(chǎn)及租賃等領(lǐng)域，這些業(yè)務(wù)構(gòu)成了公司主業(yè)的有力補充，也是近年來公司盈利的關(guān)鍵增長點。對09年凈利貢獻較大的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)大部分結(jié)算完畢后在10年收入貢獻明顯下降，由于慈溪綠城項目結(jié)算主要發(fā)生在11年，因此預(yù)計明年公司地產(chǎn)收入會有較大幅度的增長。

　　盈利預(yù)測及投資評級:我們預(yù)計公司2010-2012年收入分別增長-0.3%、50.6%和12.6%，EPS分別為0.59元/0.80元/0.88元。給予公司目標(biāo)價格為20元/股，對應(yīng)10年/11年/12年P(guān)E分別為34倍/25倍/22倍。



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