主題：許繼電氣：中投證券預(yù)計(jì)08－10年0.49元、0.63元、0.76元

平安信托的進(jìn)入給公司最直接的支持——資金。平安信托將通過許繼集團(tuán)間接持有 許繼電氣(行情 股吧)29.90%的股權(quán)，成為許繼電氣的實(shí)際控制人。許繼集團(tuán)以及上市公司許繼電氣一直以來在資金方面都是相當(dāng)緊張。按照平安信托投標(biāo)時(shí)的承諾，平安信托將向許繼集團(tuán)提供不少于40億元不低于五年期的無息資金支持。我們預(yù)計(jì)平安信托這筆無息貸款，一部分會用來歸還上市公司以及集團(tuán)的貸款，另一部分將會用來發(fā)展公司業(yè)務(wù)，推進(jìn)許繼電氣主業(yè)的增長。對于公司貸款的歸還，體現(xiàn)在公司財(cái)務(wù)費(fèi)用將從08年起會有一個明顯的下降，而09年我們判斷將至少節(jié)省出一個億的財(cái)務(wù)費(fèi)用，直接增厚公司EPS 0.2元。

　　
　　集團(tuán)輸變電資產(chǎn)整合將加快進(jìn)程。平安信托承諾，在完成股權(quán)受讓后，將繼續(xù)支持并加快實(shí)施許繼集團(tuán)非上市輸變電資產(chǎn)的整體上市工作。按照上市公司承諾，此次非公開增發(fā)將在08年年底前完成。我們認(rèn)為，隨著整合后產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及管理能力改善，未來盈利能力應(yīng)該會有明顯提升。另外，通過本次非公開發(fā)行，將大幅度減少上市公司同關(guān)聯(lián)方的關(guān)聯(lián)交易金額。而輸變電裝備產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)整體注入上市公司，也會從根本上消除了新的同業(yè)競爭產(chǎn)生的可能。

　　
　　直流輸電08年是公司業(yè)務(wù)的主要看點(diǎn)。直流輸電設(shè)備的利潤率要高于目前公司二次設(shè)備的盈利水平，毛利率達(dá)到40%以上，凈利率在15%左右。我們預(yù)計(jì)高嶺背靠背以及云廣項(xiàng)目的控制保護(hù)08年能夠確認(rèn)3個億左右的收入，較上年同期增長4倍之多。

　　
　　投資建議：不考慮定向增發(fā)收購集團(tuán)資產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)2008-2010年上市公司EPS為0.49元、0.63元和0.76元。擬收購資產(chǎn)08年將增厚上市公司EPS0.28元，增發(fā)后08年EPS為0.69元。我們認(rèn)為08年完成增發(fā)的可能性較大，按照增發(fā)后08年30倍PE進(jìn)行估值，目標(biāo)價(jià)21元，給予評級為“推薦”。

　　
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：非公開增發(fā)進(jìn)程存在一定的不確定性。不過我們認(rèn)為，公司目前的股價(jià)在不考慮增發(fā)增厚EPS的情況下也是相當(dāng)安全的。


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