主題：建發(fā)股份：供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)超預(yù)期增長

近日我們調(diào)研了建發(fā)股份，與公司就近期業(yè)務(wù)運營及未來發(fā)展進(jìn)行了交流。調(diào)研了解到公司供應(yīng)鏈運營業(yè)務(wù)在2010年取得了超預(yù)期增長，我們預(yù)計全年營業(yè)收入將達(dá)到500億元，未來幾年高速增長仍可期。地產(chǎn)項目今年竣工量有所減少，結(jié)算收入同比下滑，一級開發(fā)項目收益將在一定程度上彌補(bǔ)下滑缺口。我們將目標(biāo)價格從9.62元下調(diào)至8.24元，重申買入投資評級。

支撐評級的要點

公司供應(yīng)鏈運營業(yè)務(wù)在2010年取得了超預(yù)期增長，全年營業(yè)收入有望達(dá)到500億元。公司對供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)未來幾年的增速信心充足。

供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)實現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張同時，公司通過運用以下策略保持盈利水平穩(wěn)定：提供增值服務(wù)，實現(xiàn)產(chǎn)品高溢價；實施縱向一體化，積極拓展產(chǎn)業(yè)鏈上下游，提高投資收益比重；并牢把關(guān)鍵管控點，降低運營風(fēng)險。

公司前9個月房地產(chǎn)預(yù)售額48.7億元，同比增加49%，預(yù)計全年完成銷售額將略高于年初預(yù)期，達(dá)到60億元左右。

三季度末資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到82.3%，財務(wù)運營風(fēng)險增加，公司后續(xù)再通過增加財務(wù)杠桿進(jìn)行擴(kuò)張的空間已經(jīng)非常有限。旗下兩家地產(chǎn)公司剩余股權(quán)收購事宜短期希望不大。


地產(chǎn)項目今年竣工量會有所減少，預(yù)計結(jié)算收入將同比下滑。廈門一級開發(fā)項目9月份推出地塊10幾萬方，拍賣成交價超過了9,000元/平米，今年可貢獻(xiàn)1.4億凈利潤。

評級的風(fēng)險因素：

負(fù)債率過高，貿(mào)易業(yè)務(wù)受內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)影響波動，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)受到政策及市場波動影響。

盈利預(yù)測及估值：

根據(jù)調(diào)研情況，我們微調(diào)盈利預(yù)測，由于板塊估值下行，我們將目標(biāo)價格從9.62元下調(diào)至8.24元，重申買入投資評級。



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