主題：建發(fā)股份：供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)超預(yù)期增長(zhǎng)

近日我們調(diào)研了建發(fā)股份，與公司就近期業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)及未來(lái)發(fā)展進(jìn)行了交流。調(diào)研了解到公司供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)在2010年取得了超預(yù)期增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)全年?duì)I業(yè)收入將達(dá)到500億元，未來(lái)幾年高速增長(zhǎng)仍可期。地產(chǎn)項(xiàng)目今年竣工量有所減少，結(jié)算收入同比下滑，一級(jí)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目收益將在一定程度上彌補(bǔ)下滑缺口。我們將目標(biāo)價(jià)格從9.62元下調(diào)至8.24元，重申買入投資評(píng)級(jí)。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

公司供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)在2010年取得了超預(yù)期增長(zhǎng)，全年?duì)I業(yè)收入有望達(dá)到500億元。公司對(duì)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)未來(lái)幾年的增速信心充足。

供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張同時(shí)，公司通過(guò)運(yùn)用以下策略保持盈利水平穩(wěn)定：提供增值服務(wù)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品高溢價(jià)；實(shí)施縱向一體化，積極拓展產(chǎn)業(yè)鏈上下游，提高投資收益比重；并牢把關(guān)鍵管控點(diǎn)，降低運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

公司前9個(gè)月房地產(chǎn)預(yù)售額48.7億元，同比增加49%，預(yù)計(jì)全年完成銷售額將略高于年初預(yù)期，達(dá)到60億元左右。

三季度末資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到82.3%，財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加，公司后續(xù)再通過(guò)增加財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行擴(kuò)張的空間已經(jīng)非常有限。旗下兩家地產(chǎn)公司剩余股權(quán)收購(gòu)事宜短期希望不大。


地產(chǎn)項(xiàng)目今年竣工量會(huì)有所減少，預(yù)計(jì)結(jié)算收入將同比下滑。廈門一級(jí)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目9月份推出地塊10幾萬(wàn)方，拍賣成交價(jià)超過(guò)了9,000元/平米，今年可貢獻(xiàn)1.4億凈利潤(rùn)。

評(píng)級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)因素：

負(fù)債率過(guò)高，貿(mào)易業(yè)務(wù)受內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)影響波動(dòng)，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)受到政策及市場(chǎng)波動(dòng)影響。

盈利預(yù)測(cè)及估值：

根據(jù)調(diào)研情況，我們微調(diào)盈利預(yù)測(cè)，由于板塊估值下行，我們將目標(biāo)價(jià)格從9.62元下調(diào)至8.24元，重申買入投資評(píng)級(jí)。



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