主題：云南城投：價值日益凸顯 推薦

投資要點：

　　云南城投(17.87,-0.01,-0.06%)的尷尬：停滯的財務報表。2009年大幅增加的存貨無法轉化為現金導致了云南城投停滯的財報。其背后的根源在于一級開發(fā)土地拍賣的停滯。即云南城投最大的看點在于：收儲土地何時拍賣？云南城投的基石：疊加的稟賦。云南屬于典型的資源型省份，其資源不可避免得向省內最大的城市昆明集中集中；昆明近三年房地產市場均成交面積約663萬平米，較為健康；近三年住宅用地年均供給約520萬平米，偏緊的土地供給導致了房價偏高；隨著昆明大規(guī)模市政建設的推進，城市面貌獲得了翻天覆地的變化，但財政缺口日漸擴大，這加大了2011年云南城投拍地的可能性；隨著滇池治理的完善，滇池周邊地塊的價值日益凸現。

　　云南城投的未來：漂亮的雙擊。系出政府和城市資源商的定位點明了公司的定位：利用政府資源，獲取優(yōu)質土地的特許經營權。在中性的假設下，一級開發(fā)RANV增值約17.53元，二級開發(fā)RANV增值約2.71元，城中村改造RANV增值約1.78元，結合公司每股凈資產約4.67元，公司每股RANV約24.92元。撇除政府規(guī)劃的再調整，公司的誠信和執(zhí)行力毋庸臵疑。

　　預計公司2010年至2012年，EPS分別達到0.31元、2.35元和3.31元，其中一級開發(fā)貢獻EPS為0.00元、2.22元、2.96元。結合公司RNAV24.92元，我們6個月目標價24.92元。首次給予公司“推薦“評級。



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